O que explica a alta de mais de 20% das ações da Minerva?

As ações da Minerva (BEEF3) têm experimentado uma forte alta (23%, contra 14% dos demais frigoríficos brasileiros) desde o anúncio do aumento de capital de R$1,0 bilhão–R$3,0 bilhões.

Os especialistas do Banco Safra avaliam que o balanço menos alavancado, juntamente com uma perspectiva potencialmente favorável para os frigoríficos brasileiros decorrente das tarifas dos EUA (e possivelmente uma expectativa favorável de resultados do 1T25), pode estar desempenhando um papel, mas o principal impulsionador parece ser a estrutura do aumento de capital.

Isso ocorre porque o valor dos títulos (warrants) de subscrição aumenta à medida que o preço do ativo (ações BEEF3) sobe, aumentando a atratividade de participar do negócio, o que consequentemente impulsiona a demanda por ações BEEF3.

O Safra acredita que os compradores devem superar os vendedores até a data de corte, que é 29 de abril. A partir de então, deve ser menos atraente comprar as ações considerando a valuation atual, o balanço ainda alavancado e o ciclo desfavorável do gado.

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Banco Safra tem recomendação neutra para ação da Minerva (BEEF3)

A estrutura proposta de aumento de capital da Minerva contempla a emissão de um warrant de subscrição para cada nova ação subscrita (a um preço de R$5,17/ação), e os acionistas terão o direito de subscrever 0,3285 nova ação para cada ação detida em 29 de abril.

Além disso, o warrant dá ao seu titular o direito de subscrever uma ação adicional ao mesmo preço de exercício de R$5,17, com vencimento de até três anos (para mais detalhes, consulte nosso relatório aqui).

Usando um modelo Black-Schole (equação para calcular o preço justo de instrumentos financeiros), o Safra estima o valor do warrant em R$ 4,55 atualmente.

Todas as outras premissas inalteradas (taxa de juros livre de risco de 14,25%, vida útil esperada de 3 anos, volatilidade implícita de 4,78% e rendimento de dividendos de 0%), cada mudança de R$0,10 no preço do ativo subjacente (BEEF3) leva a uma mudança de R$0,10 no preço do warrant.

Consequentemente, o Safra acredita que o preço de BEEF3 deve ser sustentado pelo menos até a data de corte. Até lá, os compradores devem superar os vendedores devido à atratividade do warrant.

Tarifaço de Donald Trump favorece a Minerva

Embora os produtores de carne bovina da América do Sul (e, consequentemente, a Minerva) possam se beneficiar da queda das exportações de carne bovina dos EUA para a China, os analistas do Safra acreditam que a Austrália está melhor posicionada para atender a uma parte significativa da demanda potencial que pode surgir.

Isso ocorre devido à logística mais eficiente da Austrália, qualidade geral superior percebida e ciclo positivo do gado, embora o Brasil possa se beneficiar no segmento de cortes de menor custo.

De qualquer forma, 6% das importações chinesas de carne bovina vêm dos EUA, de acordo com o USDA, o que representa 8% das exportações totais de carne bovina do Brasil nos últimos 12 meses.

Se o Brasil ganhar uma parte significativa das exportações dos EUA para a China devido a disputas tarifárias, a Minerva pode se beneficiar de maiores volumes de exportação e potencialmente preços mais altos da carne bovina.

Por outro lado, a pressão crescente de custos que pode se materializar devido ao ciclo desfavorável do gado no Brasil não parece oferecer muito espaço para melhores spreads, limitando (se não eliminando) os benefícios potenciais, na visão do Safra.

Valuation não parece atraente

A Minerva está atualmente negociando a 4,5x EV/EBITDA 2025, de acordo com estimativas de consenso da Visible Alpha (VA), em comparação com a média de seus pares de 4,8x (5,2x para JBSS3, 4,3x para BRFS3 e 5,1x para MRFG3).

Em relação ao rendimento de fluxo de caixa, BEEF3 negocia a -9,5%, contra 10,1% para JBSS3, 10,8% para BRFS3 e 9,6% para MRFG3 (todos conforme estimativas de consenso da VA). Os analistas do Safra notam que, além do ciclo desfavorável do gado, a Minerva é menos diversificada e mais alavancada do que seus pares.