Em 17 de outubro, o Assaí divulgou o novo guidance para aberturas, capex, alavancagem e estrutura de capital em 2025-26. A empresa está reduzindo seu ritmo de crescimento em 2025 (de 20 para 10 lojas) com o objetivo de reduzir sua relação de
alavancagem de 3,7x no 2T24 para 2,6x dívida líquida/EBITDA em 2025. Além disso, a empresa forneceu o detalhamento de capex para 2025, que deve somar R$ 1,2 bilhão a R$ 1,2 bilhão e inclui:
- (i) novas lojas – de R$ 650 milhões a R$ 750 milhões;
- (ii) manutenção – de R$ 250 milhões a R$ 300 milhões; e
- (iii) tecnologia – de R$ 100 milhões a R$ 150 milhões.
Avaliação do Safra sobre o Assaí
É um bom sinal de que a empresa está comprometida com o desalavancagem através de um ritmo mais lento de aberturas de lojas e investimentos controlados. Além disso, a gerência tem falado sobre alavancas de margem bruta como:
- (i) melhores condições de pagamento com os fornecedores;
- (ii) políticas comerciais melhoradas com preços otimizados e estratégia de clusterizar lojas; e
- (iii) melhor sortimento. Em nossa opinião, margens mais altas serão cruciais para a empresa alcançar seu guidance de alavancagem.
No geral, o Safra considera o anúncio como uma boa notícia, embora considere que gostaria de ver melhorias para incorporar uma melhor perspectiva de margem em nossos números.
O Safra reitera a recomendação de Compra uma vez que vê as ações sendo negociadas a múltiplos atraentes.
Novo guidance vs. estimativas do Safra
O Safra já havia adotado uma abordagem mais conservadora em relação à expansão da presença geográfica, assumindo apenas 4 novas lojas em 2025, em comparação com as 10 lojas do novo guidance.
No entanto, em termos de capex, vemos gastos totais de R$1,4 bilhão em 2025 e uma relação dívida/EBITDA líquida de 2,9x em comparação com o novo guidance de R$ 1,2 bilhão e 2,6x, respectivamente.
Considerando uma redução de capex de quase R$0,3 milhões, nosso valor de dívida líquida para 2025 seria de R$ 12,3 bilhões, equivalente a uma alavancagem de 2,8x, apenas 0,1x menor que nossa estimativa oficial.
Para atingir a orientação de alavancagem de 2,6x, teríamos que assumir um aumento de quase 8% em nosso EBITDA ex IFRS para R$ 4,8bilhões, com uma margem implícita de EBITDA de 5,7%, levando a uma melhoria de quase 30bps em relação à nossa estimativa de 2024.
Do ponto de vista do lucro bruto, tal melhoria seria equivalente a um aumento de 3% na estimativa atual de lucro bruto. Consequentemente, na avaliação do Safra, a melhoria da margem é necessária para que a empresa alcance seu novo guidance. Portanto, o Safra recomenda acompanhar de perto a evolução das margens nos próximos trimestres.