O Banco Safra atualizou as estimativas para a Brava Energia (BRAV3), o novo nome da 3R Petroleum após sua fusão com a Enauta. A recomendação de compra foi mantida, com introdução do preço-alvo de R$ 35 por ação em 12 meses, o que implica um potencial de crescimento de 65%.
Em preços atuais, o Safra vê as ações da Brava negociadas a um preço muito atraente de 2,0x 2025E EV/EBITDA.
Brava está prestes a se tornar um importante ator independente no setor de petróleo e gás da América Latina
Com um portfólio diversificado e 500 milhões de boe de reservas comprovadas, esperamos que a sua produção exceda os 110 mil boed nos próximos anos, o que deve impulsionar o seu fluxo de caixa livre. O Safra prevê um rendimento de fluxo de caixa livre de 35% para 2025, o que deverá impulsionar a desalavancagem mais rapidamente e veremos uma dívida líquida/EBITDA de 0,8x no mesmo ano, criando espaço para pagamentos de dividendos potencialmente robustos.
O Safra estima que os dividendos sejam de 11% para 2025 e 2026, respectivamente, com base em uma taxa de pagamento de 25%.
Os principais desafios da Brava na fase de integração devem surgir do fato de que a empresa possui uma base de ativos dispersa, pois opera em seis bacias. No entanto, isso deve trazer oportunidades para agilizar sua carteira por meio de saídas de ativos não considerados essenciais, o que poderia acelerar a tendência de desalavancagem e reduzir a complexidade operacional.
O novo portfólio da Brava compreende sete ativos operacionais. Em 2025 e 2026, Potiguar, Papa Terra e Atlanta deverão representar uma parcela relevante da produção consolidada (~80% nos dois anos). Para 2025 e 2026, projetamos uma produção total de 118 mil, impulsionada por valores mais altos dos campos de Papa Terra e Atlanta.
Na Papa Terra, esse aumento reflete (i) um ano inteiro de produção como resultado dos poços perfurados em 2024 e (ii) melhorias no FPSO realizadas ao longo de 2024.
A ascensão de Atlanta é devida à transição do FPSO da Petrojarl para o FPSO de Atlanta, que esperamos concluir no 1T25.
As estimativas do Safra incluem os volumes do Parque das Conchas. O banco prevê que a transação será concluída ainda em 2024 e que o ativo contribuirá com 6,5 mil boed em 2025.
A captura das sinergias da fusão desde o início será uma das principais prioridades da nova gestão. Estas sinergias têm um valor presente líquido estimado de US$ 1,2 bilhão e estão relacionadas principalmente com a alocação de capital (que será realizada ainda em 2024) através da gestão do passivo e da utilização dos ativos fiscais.
As sinergias de captação e operação, decorrentes da redução de custos e otimização das operações, podem ser capturadas dentro de 6 a 12 meses, enquanto as sinergias comerciais podem levar até 24 meses para se materializar devido aos prazos dos contratos.
Essas sinergias poderiam somar R$ 13,70/ação ao preço-alvo; no entanto, não as consideramos em nosso modelo.
Por que os números são diferentes do consenso? Na avaliação do Safra, os números de consenso ainda não refletem totalmente as finanças das empresas combinadas e os números devem aumentar à medida que mais participantes atualizam suas estimativas.
Cuidado com os riscos
Os principais riscos para a tese incluem:
- (i) preços do petróleo;
- (ii) execução e riscos geológicos;
- (iii) disponibilidade de equipamentos e equipamentos;
- (iv) mudanças nos marcos regulatórios e/ou fiscais;
- (v) atrasos na obtenção de licenças ambientais; e (vi) riscos ambientais.
