A Engie (EGIE3) anunciou a aquisição de duas usinas hidrelétricas (Santo Antônio do Jari e Cachoeira Caldeirão) da EDP Energias do Brasil (não listada) e da China Three Gorges Energia (não listada), totalizando uma capacidade instalada de 612MW, por um valor de empresa de R$ 3,0 bilhões (R$2,3 bilhões em valor patrimonial, o que corresponde a aproximadamente 7,2% do valor de mercado da empresa, e R$0,7 bilhões em dívida líquida), implicando um múltiplo de R$4,8 milhões/MW (comparado aos R$4,2 milhões da Engie aos preços atuais).
O anúncio foi feito no dia 21 de março, após o fechamento do mercado. O valor final está sujeito a cláusulas de earnout (não divulgadas) e pode ser ajustado pela taxa Selic até o fechamento da operação. A aquisição está alinhada com a estratégia da Engie de expandir ativos de geração hidrelétrica contratados a longo prazo.
Visão geral dos ativos da Engie:
- (i) Santo Antônio do Jari está localizada entre os municípios de Laranjal do Jari (Amapá) e Almeirim (Pará), com 393MW de capacidade instalada e 211MWa de capacidade comercial. A usina iniciou sua operação comercial em 2014, com concessão válida até outubro de 2045. Toda a sua produção de energia está contratada no mercado regulado (ACR), com 190MWa contratados no 11º Leilão de Energia Nova (2010), a R$230,4/MWh, e 20,9MWm no 15º Leilão (2012), a R$161,1/MWh em outubro de 2024.
- (ii) Cachoeira Caldeirão está localizada em Ferreira Gomes (Amapá), com 219MW de capacidade instalada e 123MWa de capacidade comercial. Iniciou sua operação comercial em 2016, com concessão válida até agosto de 2048. Possui 130MWa contratados no 15º Leilão de Energia Nova (2012), a R$187,6 em outubro de 2024.
Análise de Valuation
Usando os números reportados de 2024, a aquisição foi avaliada em 7,7x EV/EBITDA de 2024, o que se compara aos 8x reportados pela Engie para o mesmo período. O Safra estima uma TIR real alavancada implícita de 10,5% (que se compara aos 9% reais estimados para a Engie), mas poderia ser maior se a empresa conseguir fazer uma aquisição alavancada. O caso base considera:
- (i) margem EBITDA de 70%;
- (ii) custo da dívida de IPCA+6,0% a.a.;
- (iii) Ke de 12,5%; e
- (iv) benefícios fiscais (SUDAN/SUDENE) até 2027 e 2033 para Jari e Cachoeira, respectivamente.
Esta aquisição deve aumentar a alavancagem da Engie para uma razão dívida líquida/EBITDA de 2,9x (vs. 2,7x antes do acordo).
Os especialistas do Banco Safra avaliam que a aquisição anunciada é neutra, pois os múltiplos e a TIR são semelhantes aos atuais da Engie, embora eles acreditem que a empresa possa obter melhores resultados se conseguir reduzir custos e melhorar as margens.
O Banco Safra mantém a visão de que a Engie está negociando a múltiplos mais altos do que seus pares. Como resultado, o banco mantém a recomendação Neutra.
