Na análise sobre o setor de siderurgia, o Banco Safra atualizou a classificação de Gerdau para compra e rebaixou Usiminas para Neutro. O Safra continua a pensar que as ações das siderúrgicas brasileiras serão negociadas com base na trajetória de seus resultados no futuro. No entanto, dadas as incertezas significativas sobre os preços das commodities e da moeda estrangeira e a percepção do banco de que os investidores podem preferir “escolhas mais seguras”, o Safra optou por mudar as preferências no setor.
A análise do banco favorece o crescimento do EBITDA e uma melhor margem de segurança, caso nossas previsões se revelem erradas. O banco acredita que os investidores também vão se concentrar na tendência de FCF e múltiplos de valuation nos próximos anos, o que beneficia a Gerdau e, em menor grau, a Usiminas.
Para contextualizar o cenário, se os resultados da Gerdau (Compra) estabilizarem nos níveis do 2T24, a empresa negociaria em 3,8x 2025E EV/EBITDA, um múltiplo muito mais atraente que o da Usiminas (Neutro), que seria negociado em 9,5x 2025 EBITDA.
Além disso, o safra acredita que as ações das empresas expostas ao alto custo do minério de ferro pode estar sob pressão no curto prazo se a mercadoria estabilizar nos preços atuais, embora esteja confiante na nova previsão de US$ 110/t para 2024 e US$ 97 para 2025.
Análise de Gerdau
Entrando para montar uma perspectiva construtiva; Compra (Preço Alvo de 12 meses de R$ 24,1/ação).
O Safra acredita que a Gerdau representa a melhor tese dentro da sua área de cobertura de Siderurgia e Mineração devido à perspectiva construtiva para suas divisões de negócios, valuations atraentes e potenciais riscos de aumento para nossas estimativas.
A recomendação em Gerdau vem de uma combinação de:
- (i) 39% acima do nosso DCF;
- (ii) 2024-25E EV/EBITDA 19% abaixo da média dos últimos 5 anos, com uma boa margem de segurança se os resultados não crescerem a partir dos níveis do 2T24; e
- (iii) uma trajetória positiva de ganhos, que também não parece estar totalmente refletida no consenso do lado da venda (EBITDA Safra 2024-25E é 13% acima do consenso Visible Alpha).
Observamos riscos de crescimento potencial para nossas estimativas se:
- (i) a dinâmica do aço nos EUA encontrar suporte em medidas protecionistas e demanda incremental de iniciativas governamentais (por exemplo, infraestrutura, redução da inflação e Lei CHIPS), e um BRL mais fraco; e
- (ii) as iniciativas de otimização de custos amadurecem mais rapidamente e atingem as metas da empresa.
Análise de Usiminas:
Recuar até que a perspectiva se torne mais clara; Neutro (Preço Alvo de 12 meses de R$ 7,0/ação).
Após meses de defesa da tese, o Banco Safra mudou a perspectiva para mais negativas na melhoria dos resultados, devido aos resultados mais fracos do 2T24 e às perspectivas de lucros do 3T24. O banco informa que perdeu a confiança na tese de redução do CMV/t após uma alteração na divulgação da empresa.
A recomendação do Safra neutra para Usiminas em vez de venda deve-se a uma combinação de:
- (i) 18% de upside para o nosso DCF e EV/ EBITDA múltiplos compressão para 3,7x em 2025E, de 6,4x em 2024E, vs. a média dos últimos 5 anos de 4,5x; e
- (ii) uma trajetória positiva de ganhos, embora vejamos riscos mais altos e estimemos que o EBITDA 2024-25 seja 12% abaixo do consenso Visible Alpha.
No lado negativo e contribuindo para o downgrade, o Safra destaca:
- (i) menor visibilidade de iniciativas de corte de custos; e
- (ii) uma margem de segurança pior para nossas estimativas se os resultados não melhorarem muito dos níveis do 2T24-em qual caso a Usiminas negociaria em ~9.5x EBITDA 2025E.
Acreditamos que o projeto de minério de ferro Compactos, uma decisão que deve ser tomada em 2025, poderia reduzir significativamente nossas previsões de geração de caixa.
