A Moura Dubeux (MDNE3) apresentou resultados trimestrais sólidos, com alguns pontos de atenção, segundo os analistas do Banco Safra. Por um lado, a margem bruta ajustada da empresa foi de 34% (-4,1pps a/a), refletindo principalmente uma margem menor e também uma menor participação do segmento de condomínios no mix de receitas. No entanto, a margem bruta ajustada do segmento de desenvolvimento atingiu um valor mais forte do que o esperado de 34% (+4,3pps a/a), o que contribuiu para uma expansão de 33% a/a e 1,6pps no lucro líquido e no ROE, respectivamente.
Além disso, a Moura Dubeux anunciou um pagamento de dividendos de R$ 50 milhões, implicando um rendimento de 4,3%.
A receita da Moura Dubeux atingiu R$368 milhões (-27% t/t e +30% a/a), ficando 1% acima da estimativa do Banco Safra. A expansão da receita refletiu principalmente um aumento de 34% a/a na receita do segmento de desenvolvimento. Por outro lado, a menor participação do segmento de condomínios no mix de receitas levou a uma margem bruta ajustada de 33,9% (-4,1pps a/a e -3,4pps vs. Safra), que foi ainda mais pressionada pelo reconhecimento da taxa de desenvolvimento de terrenos do projeto Beach Class Manguinhos, resultando em uma margem bruta de condomínios de 34,3% (-18pps a/a). No entanto, a margem bruta ajustada da empresa no segmento de desenvolvimento
atingiu um valor mais forte do que o esperado de 33,7% (+3,9pps t/t e +4,3pps a/a), +1,0pp acima de nossa estimativa, enquanto manteve
sua margem de backlog em um saudável 33,6% (-0,2pps t/t e -0,3pps a/a).
O EBITDA da empresa atingiu R$45 milhões (-48% t/t e +15% a/a), ficando 11% abaixo de nossa estimativa, dado os níveis de margem bruta mais baixos do que o esperado. Por outro lado, a robusta receita impulsionou um ganho de 3,3pps a/a na alavancagem operacional, com a relação despesas gerais, administrativas e com vendas/receita líquida atingindo um saudável 17,7%. Isso, juntamente com um forte ganho financeiro líquido de R$12 milhões (+72% a/a e -32% t/t), principalmente atribuído ao índice INCC mais alto usado para ajustar as cotas de condomínio, levou o lucro líquido da Moura Dubeux a R$45 milhões (-49% t/t e +33% a/a), estritamente em linha com nossa estimativa, implicando uma margem líquida de 12,2% (+0,3pps a/a; +0,1pps vs. Safra) e um ROE anualizado de 12% (+1,6pps a/a), correspondendo à nossa previsão.
Por fim, a empresa apresentou uma geração de caixa moderada de R$12 milhões (já fora), levando a uma saudável alavancagem de dívida líquida/patrimônio líquido de 7% (+2,8pps t/t e +4,3pps a/a) e também anunciou um pagamento de dividendos de R$50 milhões (R$0,60/ação), o que implica um rendimento de 4,3%.
Avaliação do Banco Safra sobre a Moura Dubeux: resultados neutros
Apesar dos níveis de margem bruta mais baixos do que o esperado, o lucro líquido da empresa ficou em grande parte em linha com as estimativas do Safra e do consenso. Os investidores também devem receber bem o pagamento adicional de dividendos de R$50 milhões, marcando o segundo anúncio de dividendos pós-IPO.
O Banco Safra continua confiante no desempenho da empresa daqui para frente, destacando sua posição de liderança excepcional na Região Nordeste para promover futuras vendas, enquanto vemos suas ações sendo negociadas a um valuation atraente de 4,1x P/L para 2025E, o mais barato entre as ações cobertas pelo banco, justificando assim a
recomendação de Compra para MDNE3.
