A Multiplan (MULT3) apresentou resultados fortes no no quarto trimestre de 2024, superando as estimativas do Banco Safra em todos os aspectos.
A robusta receita imobiliária proveniente da venda de dois terrenos e da participação minoritária no Jundiaí Shopping, juntamente com receitas de aluguel mais altas (refletindo um inspirador crescimento de 10% nas Vendas de Mesmas Lojas – SSR), impulsionaram a expansão de 59% a/a na receita líquida.
Enquanto isso, despesas com propriedades menores do que o esperado, juntamente com margens brutas sólidas das vendas imobiliárias, impulsionaram um ganho de 62% a/a no EBITDA, apoiando assim uma robusta expansão de 65% a/a no FFO.
A empresa manteve o impressionante momento operacional dos trimestres anteriores. As vendas totais dos locatários cresceram +11% a/a, para R$7,6 bilhões, registrando a maior expansão de vendas do ano.
Além disso, a taxa média de ocupação da Multiplan cresceu +0,6pps a/a, para 96,2%, enquanto seu custo de ocupação caiu 0,7pps a/a para um mais saudável 12,8%, o valor mais baixo desde 2020, o que permite à empresa continuar pressionando por aluguéis mais altos.
A receita líquida da Multiplan ficou 2% acima de nossa estimativa, em R$981 milhões (+59% a/a). A expansão da receita líquida refletiu principalmente um impressionante aumento de R$422 milhões a/a nas receitas imobiliárias provenientes da venda de dois terrenos e de uma participação minoritária de 25% no Jundiaí Shopping, bem como um reconhecimento de receita de R$34 milhões do desenvolvimento do Golden Lake.
O desempenho também refletiu um aumento de 6% a/a na receita de aluguel (+1% vs. Safra), impulsionado por um inspirador crescimento de 10% nas SSR vs. 4T23, o que implica um crescimento real de 7,8pps.
Finalmente, a Multiplan reportou uma taxa de inadimplência líquida de -0,5% (+0,6pps a/a), o que contribuiu para uma queda nas provisões e levou a uma redução de 9% a/a nas despesas com propriedades. Isso, combinado com um sólido aumento de 15% a/a na receita de estacionamento, levou a um NOI de R$589 milhões (+9% a/a e +2% vs. Safra), implicando uma forte margem NOI de 92,1% (+1,4pps a/a).
O EBITDA da empresa ficou 8% acima da estimativa do Safra, em R$711 milhões (+62% a/a). A robusta receita líquida contribuiu para uma relação G&A/receita líquida mais saudável de 5,9% (-4,9pps a/a), o que, combinado com margens mais altas do que o esperado nas vendas imobiliárias, impulsionou uma margem EBITDA de 73,5% (+1,2pps a/a), 4,0pps acima de nossa estimativa.
Também refletindo os impostos menores do que o esperado após o pagamento de R$335 milhões em juros sobre capital próprio (IoE) anunciado no trimestre, o FFO da Multiplan ficou 13% acima de nossa estimativa, em R$633 milhões (+108% t/t e +65% a/a), implicando uma sólida margem FFO de 64,5%.
Finalmente, devido à recompra de ações da OTPP, a empresa encerrou o 4T com uma alavancagem dívida líquida/EBITDA de 2,3x (+0,9pps t/t e a/a).
Avaliação do Banco Safra sobre os resultados da Multiplan
O Banco Safra antecipa uma reação positiva do mercado, pois os resultados do quarto trimestre ficaram acima das estimativas do banco e do consenso.
O Safra reitera a recomendação de Compra para MULT3, pois a empresa possui o portfólio de shoppings mais equilibrado do setor, o que permitirá continuar pressionando por crescimento real dos aluguéis no futuro, enquanto destacamos sua avaliação atraente de rendimento FFO de 10,6% para 2025E, implicando um spread de 2,8pps em relação ao rendimento do NTN-B 2035, 1,7pps acima de sua média histórica de 5 anos de 1,1pps.
