O Banco Safra analisou PagBank (PAGS) e StoneCo (STNE) sob uma abordagem diferente, focando principalmente em:
- (i) avaliação, usando múltiplos P/BV;
- (ii) otimização da estrutura de capital, pois reforçamos nossa visão de que essas empresas frequentemente operam como bancos (com crédito, depósitos, alavancagem e capital) e não são mais histórias de alto crescimento/ativos leves; e
- (iii) especificamente para a Stone, o valor que poderia ser desbloqueado pela venda da Linx.
Considerável espaço para otimização de capital…
No relatório, o Safra calcula o índice BIS atual para PAGS, em 31%, e para STNE, em 37%, o que indica um considerável espaço para otimização de capital com base em uma meta de 20%.
Ajustando para os requisitos de capital Tipo-3 para conglomerados, o Safra chegou a um índice BIS totalmente carregado de 26% para STNE, ou 43% se a venda da Linx for concluída a R$4,2 bilhões.
Assim, além de recompras, o Safra vê um excesso de capital de ~R$3,2 bilhões para PAGS (23% do valor de mercado) e de R$1,4 bilhões a R$5,2 bilhões para Stone (8% ou 31% do valor de mercado), dependendo da venda da Linx.
… mas não o suficiente para se tornar mais positivo em relação à PAGS; STNE é ação preferida
Apesar do potencial significativo de distribuição, o Safra não vê upside suficiente para justificar uma recomendação de Compra para PAGS.
O banco mantém a preferência e recomendação de Compra para STNE inalterada, seguindo uma avaliação deprimida e potenciais distribuições de capital com maior rendimento, se a venda da Linx for concluída.
O relatório menciona que, em níveis ótimos de capital e se a Linx for vendida por R$4,2 bilhões, o ROE estimado para 2025 da Stone deve aumentar para 24%, em comparação com 17% da PAGS.
Ainda assim, não apenas há incerteza sobre se as empresas distribuirão esse capital, mas também a avaliação justa após todos os ajustes não é gritante.
Considerando os riscos e a volatilidade associados ao setor, a preferência do Safra continua sendo os bancos, principalmente Itaú Unibanco (ITUB4) e BTG Pactual (BPAC11).
