O EBITDA ajustado da Qualicorp foi 6% acima da estimativa do0 Banco Safra (+21% vs. consenso), impulsionado pelas receitas de agências únicas resultantes da migração de carteiras canceladas.
A Qualicorp registrou resultados melhores do que os esperados, impulsionados por um desempenho de topo que não parece sustentável devido às receitas anormalmente altas da agência.
Mesmo assim, o desempenho foi fraco, pois a empresa registrou outro trimestre com perdas de membros e receita pressionada. No lado positivo, a geração de fluxo de caixa livre foi bastante sólida, apesar do fraco resultado.
O Safra destaca que gosta da abordagem da gerência para a estratégia de turnaround, mas acredita que a estabilidade do portfólio e sinais mais claros de melhorias sustentáveis são chaves para que os investidores se tornem mais positivos sobre o estoque, assim nossa recomendação neutra para QUAL3.
As receitas líquidas foram 8% mais baixas no ano e 6% acima da previsão do Safra (+2% vs. consenso).
A Qualicorp reportou uma perda líquida de 64 mil membros do grupo de afinidade no 2T24 (melhor que estimativa de -75 mil do Safra), com as adições brutas de 50 mil sendo totalmente compensadas por cancelamentos de 115 mil membros.
Os ganhos brutos foram semelhantes ao desempenho no trimestre anterior, mas diminuíram significativamente a/a (-35% em relação ao mesmo período) à medida que a empresa reduziu as comissões enquanto se concentrava na reestruturação da sua área comercial e no desenvolvimento de novos produtos.
Além disso, os cancelamentos deterioraram o t/t, devido principalmente à decisão unilateral de alguns operadores de saúde, levando a uma taxa de churn de 14,7% no segmento de afinidade. Além disso, a receita média por sócio atingiu R$ 73 (8% acima de nossa estimativa), o que, somado a adições maiores do que esperávamos nos segmentos ex afinidade, levou a uma surpresa positiva na receita líquida, que alcançou R$ 399 milhões (-8% a/a, -1% t/t e 6% acima da nossa estimativa).
A surpresa de receita foi em grande parte impulsionada por receitas mais elevadas das agências, que foram impulsionadas pela migração de carteiras após os cancelamentos unilaterais dos operadores de saúde e não parece ser uma melhoria sustentável.
EBITDA ajustado atingiu R$ 181 milhões, -7% a/a, -4% t/t e +6% acima de Safra (+21% vs. consenso).
A margem de EBITDA ajustada chegou a 45,4%, apenas 6 bps acima da nossa estimativa e +62 bps no ano devido ao melhor CMV. O EBITDA superado, portanto, foi praticamente inteiramente atribuível à maior receita, que o Safra acredita não ser sustentável, como mencionado acima.
Além disso, as despesas gerais e administrativas como porcentagem das vendas ficaram em 25,3% (200bps pior que nossa estimativa), enquanto a provisão para contas de crédito duvidoso atingiu 10,5% (vs. estimativa da Safra de 7,4%). Adicionalmente, o EBITDA ajustado – CAC (que considera as comissões de caixa capitalizadas como despesas) atingiu R$153 milhões com uma margem de 38,3% (+582bps a/a), já que a Qualicorp está focando em uma abordagem mais racional para alocação de capital e melhorias de eficiência.
Resultado financeiro líquido atingiu R$ 43 milhões, 20% melhor que a previsão do Safra devido às surpresas positivas no resultado financeiro líquido e nos impostos sobre o rendimento, o que levou a um lucro líquido ajustado de R$ 30 milhões (+141% acima das estimativas do Safra e +42% vs. consenso).
Fluxo de caixa livre sólido apesar do fraco resultado
A Qualicorp registrou um fluxo de caixa livre de R$ 129 milhões (vs. R$ 148 milhões no 2T23 e R$ 111 milhões no 1T24), beneficiando de comissões em dinheiro reduzidas (comissão por novo membro foi de R$ 561 no trimestre vs. R$ 696 no 2T23 e R$ 721 no 1T24). Dívida líquida de R$ 1.096 milhões (dívida líquida/EBITDA de 1,5x) vs. R$ 1.324 milhões no 2T23 (dívida líquida/EBITDA de 1,6x) e R$ 1.149 milhões no 1T24 (dívida líquida/EBITDA de 1,5x).
