O Banco Safra iniciou cobertura de Santos Brasil (STBP3) com recomendação Neutra e preço-alvo em 12 meses de R$ 13,40/ação, que implica potencial de valorização de 11% e retorno total para o acionista de 18%.
Com base em estimativas do banco, a companhia é negociada atualmente a uma TIR de 11,7%, 550 p.b. acima do rendimento dos títulos de 10 anos indexados à inflação (NTN-Bs 2035).
A Santos Brasil é uma das maiores empresas de logística do Brasil, com dez terminais portuários na costa brasileira, dos quais o Safra destaca o Tecon 1, o maior terminal de contêineres do país, localizado em Santos (SP).
Ao longo de sua história, a companhia investiu mais de R$ 9 bilhões em logística e capacidade portuária no Brasil e, atualmente, responde por cerca de 16% de todos os contêineres movimentados no país e atende mais de 9 mil clientes.
A recomendação Neutra do Banco Safra sugere que a maior parte da melhoria esperada para os resultados, devido à recuperação de suas tarifas nos últimos anos, já está bem precificada, com a alta de 29% das ações no ano contrastando com o desempenho negativo do Ibovespa (-8%) e com o desempenho médio de suas concessionárias pares (-19%) no período.
Além disso, o Safra considera o possível anúncio de novas adições de capacidade no Porto de Santos como um risco considerável para as estimativas, já que poderia comprometer a capacidade da companhia de sustentar suas tarifas, como ocorreu na última década.
A tese de investimento da companhia é sustentada pelos seguintes fatores:
- (i) forte dinâmica de lucros – projeção de forte crescimento da receita, impulsionado pelo aumento significativo das tarifas no Tecon Santos (+65% no 1T24 ante o ano anterior), pelo sólido crescimento no volume de contêineres movimentados (+27% no 1T24), pela aceleração das operações de seus terminais de líquidos, que, em conjunto, deverão melhorar sua eficiência operacional;
- (ii) perfil de dividendos – a alavancagem reduzida e a expectativa de forte geração de caixa devem possibilitar a continuidade dos altos dividendos (prevemos dividend yield de 5,7% em 2024 e 7,1% em 2025, de 6,5% em 2023 e 9,5% em 2022); e
- (iii) ativos de alta qualidade – a companhia detém a concessão (que expira em 2047) do maior, mais bem localizado e mais eficiente terminal de contêineres do país, estrategicamente localizado na margem esquerda do estuário do Porto de Santos, próximo a ferrovias e rodovias que se ligam à região metropolitana de São Paulo.
A companhia se beneficia do desenvolvimento contínuo da logística hidroviária no Brasil, da melhoria do ambiente regulatório que favorece a cabotagem e do fortalecimento da posição do Porto de Santos como o principal hub port (porto concentrador) da América do Sul.
Principais riscos para a tese de investimento da Santos Brasil:
- (i) concorrência – a adição de nova capacidade no Porto de Santos prejudicaria consideravelmente a capacidade da companhia de sustentar suas tarifas, especialmente porque suas receitas estão concentradas em um número limitado de clientes (seu maior cliente, a Maersk, atualmente responde por cerca de 24% de sua receita consolidada (2023)); e
- (ii) desaceleração do PIB – seu desempenho operacional está altamente correlacionado com a economia. Além disso, seu terminal de contêineres em Santos está mais exposto à volatilidade econômica, pois seu principal concorrente (BTP) é de propriedade de armadores que também são clientes da Santos Brasil, e eles tenderiam a concentrar seus volumes em seu próprio terminal em caso de desaceleração econômica.
