Carteira Renda Fixa Incentivada tem rendimento esperado de 116% do CDI

O Banco Safra anunciou ajustes na carteira de renda fixa incentivada para o mês de abril. A carteira reúne cinco empresas listadas como as top picks entre as que fizeram emissões para captar recursos no mercado e oferecem rendimentos isentos de Imposto de Renda para pessoas físicas.

Alterações da carteira top picks para abril: entraram os papéis de Compass (2033) e CPFL (2035), e saíram os de Eletrobras (2034) e Energisa (2039).

Os especialistas em investimentos do Banco Safra estimam um rendimento anual projetado de 99% do CDI (cotação 01/04/25) e uma duration de 6,9 anos.

Considerando a isenção de IR, o retorno médio estimado fica em 116% do CDI.

Exposição setorial da Carteira Renda Fixa Incentivada

Exposição setorial: Energia, distribuição de gás, saneamento e transporte ferroviário.

Vantagens

• Rendimentos isentos de IR para PF;
• Retorno real médio (acima da inflação) de 7,2%;
• Diversificação setorial, com players relevantes em seus respectivos setores;
• Títulos com liquidez.

Cenário Fiscal

O Congresso aprovou o Orçamento de 2025 com previsões mais otimistas para as receitas líquidas, que cresceram em R$11 bilhões, enquanto as despesas permaneceram praticamente estáveis. Como resultado, o saldo primário projetado melhorou, passando para um déficit de R$29,6 bilhões.

Após exclusão dos precatórios, o superávit primário ficou em R$14,5 bilhões, acima do nível exigido pela Lei de Diretrizes Orçamentárias (LDO). O Safra projeta o cumprimento da meta dentro do limite inferior (déficit de 0,25% do PIB), com o auxílio de medidas restritivas de gastos.

A arrecadação tributária pelo governo previstas de litígios continua bastante otimista, porém existem incertezas sobre a realização plena das receitas provenientes de disputas tributárias no âmbito do CARF.

Essa projeção otimista é parcialmente compensada por maiores expectativas de dividendos das empresas estatais. O Safra prevê ajustes adicionais no orçamento para assegurar o cumprimento da meta fiscal.

O cenário geral apresenta riscos relativamente controlados no curto prazo, mas há preocupações com o avanço dos gastos obrigatórios, especialmente com previdência e benefícios sociais.

A percepção do mercado ainda é de cautela quanto ao contexto fiscal, dado os desafios na gestão orçamentária para evitar pressões adicionais sobre a inflação e os juros ao longo do ano.

Inflação e Política Monetária

Em março, a inflação medida pelo IPCA-15 surpreendeu positivamente, com alta de 0,64%, ficando abaixo das expectativas de mercado. Destacaram-se as desacelerações nos preços de bens industriais, como produtos de higiene e eletrônicos, além de menor pressão sobre os
serviços.

Apesar disso, a inflação acumulada nos últimos 12 meses subiu para 5,26%, refletindo os efeitos persistentes da desvalorização do Real registrada em 2024.

As previsões macroeconômicas indicam uma desaceleração da economia brasileira em 2025, com expectativa de crescimento do PIB revisada para 1,5%. O aumento da taxa Selic, projetada pelo Safra para 13,75% até o fim do ano, aliado à retração no consumo doméstico, sustentam esse cenário de crescimento econômico moderado.

Composição da carteira Renda Fixa Incentivada

Compass

A Compass (PASS3) atua na gestão de ativos do mercado de gás natural, fundada em 2020 como braço de gestão dos ativos de gás do Grupo Cosan (controlador). Sua estrutura operacional é dividida em 2 segmentos sendo:

• (i) Distribuição de Gás Natural: contempla a participação societária em 12 distribuidoras de gás, que atendem 173 municípios e cerca de 2,7 milhões de clientes ativos (59% do total do Brasil). Dentre as distribuidoras do grupo, destacam-se a Comgás, Sulgás, e participações minoritárias na MSGás, SCGás e Compagás. Dentre as concessões, 75% dos contratos possuem vencimento após 2043.
• (ii) Marketing e Serviços: Operação dedicada ao mercado livre de gás natural, com serviços de
  comercialização e operações de dutos e terminal de regaseificação. As operações foram
  iniciadas no final de 2023.

Investimentos: a companhia vem executando investimentos na expansão das redes de distribuição, além de projetos de biometano, GNL e do Terminal de Regaseificação de São Paulo (TRSP), que deve ampliar a oferta de gás no mercado livre de São Paulo. No último ano, a Compass investiu R$2,2 bilhões nos projetos.

Rumo

A Rumo (RAIL3) atua no ramo de logística de transporte ferroviário, além de manter operações portuária e de armazenamento. A companhia opera a maior rede de linha férrea do Brasil, presente em 8 estados. Cerca de 26% das exportações de grãos do país é transportada pela RUMO.
As operações se dividem em 4 segmentos:

• (i) Norte, compreendendo as concessões ferroviárias da Malha Norte e Malha Paulista;
• (ii) Sul, que abrange as malhas ferroviárias Oeste e Sul,
• (iii) Contêineres, que são as operações da Brado Logística e (iv) operação Central, que compreende a concessão da Rumo Malha Central (Ferrovia Norte – Sul).

Acionistas: a COSAN é o acionista controlador da RUMO com 30,33% das ações ordinárias. Free-float e controladores minoritários totalizam 69,67% das ações ordinárias. Dentre os principais projetos de expansão atuais, destacam-se:

• (i) Expansão da Malha Norte até Lucas do Rio Verde (MT)
• (ii) melhoria de eficiência na Malha Paulista, visando gerar capacidade adicional de 40 milhões de toneladas.

Sabesp

A Sabesp (SBSP3) atua na operação de serviços de saneamento básico no Estado de SP. A companhia atende a cidade de São Paulo e outros 376 municípios do estado, que totalizam cerca de 70% da população urbana. Seus índices de cobertura atingem 98% no fornecimento de água e 95% na coleta de esgoto.

Quase 71% da receita da Sabesp é gerada pela região metropolitana de São Paulo, cujo abastecimento é feito através de uma infraestrutura hídrica composta por 10 sistemas produtores.

Investimentos: a Sabesp tem um robusto plano de investimento para os próximos 5 anos: totalizando cerca de R$70 bilhões. Vale destacar que a companhia possui contratos de serviço que já atendem às metas do Novo Marco do Saneamento. O abastecimento de água já situa-se próximo
à universalização.

Privatização: o processo de privatização foi concluído em 2024, com o Grupo Equatorial passando a deter 15% do capital da companhia. A nova gestão da companhia vem implementado medidas de eficiência operacional, tendo ainda estabelecido para 2029 o novo prazo para universalização da distribuição e tratamento de água e esgoto nos 375 municípios atendidos.

CPFL

Fundada em 1912, a CPFL Energia (CPFE3) é a 3ª maior companhia do setor elétrico do Brasil e atua como holding nos segmentos de distribuição, geração, transmissão, comercialização e serviços, com forte presença nas regiões Sul e Sudeste do país.

Estrutura Operacional:

• (i) distribuição, a companhia detém 13% do market share, e atua por meio de 4 subsidiárias localizadas nos Estados de São Paulo e Rio Grande do Sul. Os indicadores de perdas acumuladas se mantiveram próximos ao limite regulatório, com jun/24 encerrando em uma taxa de 8,92% frente ao limite da ANEEL de 7,91%.
• (ii) geração, a companhia possui 4,4TWh em capacidade instalada, sendo a 4ª maior empresa privada neste ramo, com 96% de fontes renováveis;
• (iii) transmissão, a CPFL conta com 11 projetos ao todo, distribuídos entre os estados do RS, SP, SC e CE.
• (iv) comercialização e serviços, a companhia desenvolve atividades que vão desse a revenda de energia até construção e manutenção de redes. No 4T24, a companhia atendeu cerca de 10,7 milhões de consumidores nos Estados de SP e RS.
• (v) State Grid. Desde 2017, a CPFL é controlada pela State Grid, que detém 83,7% das ações, enquanto as demais ações seguem em free float. A empresa chinesa é líder global em utilities e desde 2010 já investiu mais de US$10 bilhões no setor elétrico brasileiro.

ISA Energia

A Isa Energia (ISAE4, antiga Isa Cteep) esta entre as principais companhias do segmento de transmissão de energia do Brasil, tendo atualmente 35 concessões, sendo 29 em operação e 6 em implantação, que somam mais de 24 mil km de linhas, 140 subestações e uma receita anual permitida (RAP) de R$6,3 bilhões.

Os contratos são obtidos juntos a Aneel e possuem um prazo médio de 30 anos, com os reajustes indexados ao IPCA.

Expansão: os investimentos da companhia estão associados a novos projetos arrematados em leilões da Aneel e nos desembolsos relacionados a reforços e melhorias das linhas já implementadas. Atualmente a Isa Cteep possui 6 projetos em execução com um Capex previsto de R$8,0 bilhões.

Estrutura acionária: ISA Capital do Brasil (35,8%), Eletrobras (15,5%) e free float (48,7%). A ISA Capital, por sua vez, é controlada pela Interconexión Eléctrica, companhia colombiana de capital misto, controlada pelo governo da Colômbia, que detêm ativos de transmissão em países da América do Sul e Central.

• Íntegra da análise da Carteira Renda fixa Incentivada para abril.