Ação da construtora tenda tem potencial de valorização de 33%

O Banco Safra atualizou as estimativas para a construtora Tenda (TEND3), introduzindo nosso preço-alvo para 2025e de R$ 15,10 por ação para R$ 22 por ação, o que implica uma valorização potencial de 33%. Isso levou o banco a melhorar a recomendação da ação da empresa para Compra.

Depois de quase três anos sombrios de resultados pressionados pela alta da inflação de 2020-2022, a Tenda parece mais próxima do que nunca de implementar com sucesso seu turnaround completo.

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A perspectiva mais positiva para os resultados futuros da empresa deriva dos seguintes fatores:

• (i) níveis de margem bruta mais fortes à medida que os desenvolvimentos passados são entregues, reduzindo a diferença entre a margem bruta das novas vendas e a margem nos resultados;
• (ii) ambiente favorável para baixa renda habitacional e balanço mais saudável que sustentam o crescimento futuro; e
• (iii) melhoria das perspectivas de lucro impulsionada pelas unidades contratadas recentemente no programa Pode Entrar (11% e 6% da nossa estimativa de resultado final em 2025 e 2026, respectivamente), acelerando seu processo de desalavancagem (redução da alavancagem financeira para 40% em 2025 vs. os atuais 80%).

O Safra espera que a Tenda atinja um sólido ROE de 34% em 2025 (38% em 2026).

Preocupações de financiamento

A maioria dos construtores de baixa renda se qualifica para o crédito “Apoio à Produção”, que engloba todos os recursos disponíveis para empreendimentos patrocinados pela Caixa (financiamento individual + empréstimos à construção), cujo orçamento anual para o período 2025-2028 foi recentemente aumentado pelo conselho de administração do FGTS para R$ 74,5 bilhões.

Na avaliação do banco Safra, o novo orçamento da empresa deve ser suficiente para apoiar a melhoria do programa, pois implica um desembolso médio mensal de R$ 6,2 bilhões, 5% acima da média de R$ 5,9 milhões e 29% acima dos R$ 4,8 bilhões desembolsados em outubro. O conselho também aumentou o volume de subsídios disponíveis no programa Minha Casa, Minha Vida (MCMV) 1 e 2 para R$ 12 bilhões (de R$ 11 bilhões), que abrange todos os lançamentos recentes da Tenda.

Inflação da construção permanece sob controle

O aumento dos preços dos materiais nos últimos meses levantou algumas preocupações sobre se a inflação da construção poderia novamente começar a prejudicar os resultados dos construtores. No entanto, apesar de levantar algumas bandeiras amarelas, o INCC (índice de inflação da construção) ainda está em um bom 6,1%, em linha com a estimativa incorporada na maior parte do orçamento dos construtores, enquanto a inflação de materiais e serviços está atualmente em 4,8%, 55% abaixo da média de 5 anos.

Vale a pena notar que a Construtora Tenda se beneficia da menor inflação de materiais, já que seu método de construção é mais intensivo em material do que na força de trabalho (mix de construção de ~70%/30% vs. composição de ~60%/40% da INCC).

Valuation continua atraente, apesar da recente recuperação das ações

Os resultados do 3T mais fortes que o esperado conseguiram aliviar algumas das preocupações dos investidores (incluindo a nossa) sobre o ritmo da virada da Tenda, contribuindo para uma recuperação de 14% nas ações no mês passado (vs. perdas médias de pares de baixa renda de 4%).

Mesmo assim, ainda vemos as ações da empresa negociadas em uma atraente avaliação de 5,1x 2025 P/L (22% de desconto para a média de 6,5x dos pares de baixa renda), já tornando uma história convincente. Além disso, embora ainda existam algumas barreiras a superar (alavancagem alta em meio a um novo ciclo de aperto monetário), o poder de ganhos da Tenda 2026 poderia adicionar um apelo ainda maior (3,7x P/L e 38% ROE em 2026E).

O banco Safra prevê um CAGR (taxa de crescimento anual composta) de 89% LPA (lucro por ação) 2024-2026, o que implica uma atrativa taxa de
0,15 PEG (44% abaixo da média de 0,3x dos seus pares).