Consumo não essencial tem trimestre com altos e baixos

A temporada de resultados do setor de consumo de itens não essenciais (consumo discricionário) no quarto trimestre de 2024 mostrou uma grande disparidade entre resultados positivos e negativos, com poucos intermediários.

A maioria das empresas adotou uma postura cautelosa em antecipação a 2025, enquanto se preparam para uma possível desaceleração nos gastos dos consumidores em meio a um cenário de altas taxas de juros.

Os principais destaques positivos do trimestre foram C&A Brasil (CEAB3) e Smart Fit (SMFT3), que apresentaram sólido crescimento e expansão da lucratividade, superando as expectativas do Banco Safra.

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Principais decepções do setor de consumo discricionário

Por outro lado, Natura &Co (NTCO3), Lojas Renner (LREN3) e Alpargatas (ALPA4) decepcionaram devido a despesas inesperadas (LREN e NTCO) e baixas contábeis (ALPA), que tiveram um impacto material na lucratividade.

No futuro, analistas do Safra acreditam que os destaques desta temporada de resultados devem continuar a entregar resultados sólidos, enquanto os desempenhos abaixo do esperado fizeram um esforço sólido para reduzir a lacuna de comunicação com o mercado para alinhar expectativas.

Vestuário mainstream

No 4T24, a C&A foi a única empresa de vestuário mainstream a apresentar um resultado positivo sólido sem ressalvas, enquanto a Guararapes decepcionou devido à lucratividade da Midway e as despesas de participação nos lucros da Renner, que foram maiores do que o esperado, levaram a uma forte perda em nossas estimativas.

A C&A estava à frente de seus pares em termos de crescimento de SSS, com +14,4% a/a, seguida pela Guararapes, com +13,9% a/a, e Lojas Renner, com +8,9% a/a.

Em relação às margens, C&A e Guararapes continuaram a entregar expansão de margem enquanto seguiam suas iniciativas para:

• (i) melhorar o mix de Fashiontronics, no caso da C&A (margem bruta aumentou +170bps a/a); e
• (ii) aumentar a eficiência da planta, no caso da Guararapes (margem bruta aumentou +130bps a/a).

Enquanto isso, a lucratividade da Renner decepcionou devido a despesas maiores do que o esperado para o programa de participação nos lucros da empresa (margem bruta estável, margem EBITDA diminuiu -140bps a/a).

Nas divisões de serviços financeiros, todas as empresas relataram crescimento de receita estável ou negativo a/a, pois os varejistas de vestuário estão tentando manter uma abordagem de crédito mais conservadora, dado o cenário macroeconômico atual.

Portanto, enquanto C&A Pay e Realize mostraram uma melhoria na lucratividade a/a, a Midway apresentou uma grande contração de margem EBITDA de 4,3pps a/a devido a um aumento de 23% a/a nas despesas operacionais.

Calçados mainstream

A Alpargatas apresentou um desempenho decepcionante no 4T24, mostrando tendências semelhantes às vistas nos trimestres anteriores. A linha superior da divisão doméstica continuou a se recuperar consistentemente, enquanto a divisão internacional ainda foi um obstáculo para volumes e lucratividade.

Os volumes domésticos cresceram 5% a/a, embora em parte devido a despesas de marketing mais altas, e as despesas SG&A superaram a projeção do Safra em 3,6%.

Enquanto isso, os volumes internacionais diminuíram 15% a/a e o EBITDA internacional atingiu -R$60 milhões (excluindo baixas contábeis). Além disso, as baixas contábeis também tiveram um impacto negativo maior do que o esperado na Alpargatas no trimestre, o que comprometeu o EBITDA consolidado em ~R$165 milhões, embora a administração tenha destacado que os estoques finalmente se normalizaram em 2025.

Em relação ao Grupo SBF, a empresa apresentou um resultado neutro, que estava em geral em linha com nossas expectativas, mas também entregou uma surpresa positiva na geração de caixa.

Como esperado, as vendas foram estáveis a/a, mas a margem bruta expandiu sólidos 190bps devido ao mix de produtos melhorado da Centauro e à maior lucratividade da Fisia nos canais DTC.

A margem EBITDA ficou ligeiramente abaixo das expectativas, mas isso foi compensado por um crédito tributário positivo no nível do lucro líquido.

O destaque do 4T24 foi a forte geração de caixa de R$231 milhões, pois reduziu a relação dívida líquida/EBITDA da SBFG para 0,4x.

Luxo Acessível

O crescimento nas vendas de luxo acessível acelerou e manteve um nível de dois dígitos no trimestre. A Vivara (VIVA3) entregou um conjunto de resultados sólidos, que ficaram ligeiramente acima das expectativas, e a empresa continuou a alcançar melhorias excepcionais em comparação com o 4T23.

A linha superior cresceu em dois dígitos impulsionada por um aumento de ~40% a/a nas receitas da Life, que continuou a apresentar um desempenho destacado.

Além disso, a Vivara entregou uma superação sólida de 130bps em nossa estimativa de EBITDA devido a ganhos de eficiência nas despesas SG&A.

Um ponto de atenção em relação ao 4T24 foi o alto nível de estoques, mas a administração expressou seu compromisso em reduzir essa conta (em termos de dias) até o final de 2025.

Para AZZAS (AZZA3), o resultado negativo no 4T24 foi devido a uma pressão significativa na lucratividade pelos esforços feitos para normalizar estoques e a fusão com a SOMA, que levou a perdas substanciais no EBITDA contábil e nos lucros.

Devido a esses efeitos, a margem EBITDA ajustada contraiu 140bps a/a, o EBITDA contábil atingiu -R$46 milhões e o prejuízo líquido contábil ficou em -R$68 milhões.

O lado positivo do trimestre foi o desempenho da linha superior, pois a empresa continuou a entregar crescimento de dois dígitos na maioria das unidades de negócios.

Olhando para o futuro, 2025 começou com números de sell-in encorajadores, e a empresa antecipa maior eficiência e alavancagem operacional à medida que o ano avança.

Varejo Geral

A Smart Fit manteve sua tendência atual e apresentou outro conjunto de resultados fortes e consistentes. A expansão da linha superior de 36% a/a destaca a assertividade da empresa em preços, execução do plano de expansão e capacidade de retenção de clientes.

Além disso, continuou a entregar aumentos de lucratividade (margem EBITDA aumentou +230bps a/a) apesar do ritmo agressivo de abertura. As vintages continuaram a ser o destaque, pois as vintages de 2022 relataram uma margem bruta de 54% e as de 2023 já atingiram 51%.

Em relação à Natura, o 4T24 foi um trimestre negativo, pois a empresa continuou a ser fortemente impactada por custos de transformação “não recorrentes”, despesas operacionais maiores do que o esperado e despesas relacionadas à Avon International.

No geral, os custos de transformação “não recorrentes” tiveram um impacto de R$260 milhões na lucratividade, e outras despesas não recorrentes relacionadas ao processo do Capítulo 11 da API atingiram R$559 milhões, o que levou a um prejuízo líquido de -R$324 milhões no trimestre.

O lado positivo foi a marca Natura na América Latina (NTCO3), que apresentou um sólido crescimento de 24% a/a em moeda constante, mas isso foi ofuscado por despesas operacionais mais altas e custos de transformação, que devem estar em uma magnitude semelhante em 2025 em comparação com 2024.