Direcional vende participação na subsidiária Riva

A Direcional (DIRR3) anunciou que assinou um memorando de entendimento com a Riza Asset Management para a venda de participação minoritária em sua subsidiária Riva, num valuation de R$ 2,65 bilhões.

A conclusão da transação ainda precisa ser aprovada pelos órgãos antitruste. O memorando de entendimento prevê a possibilidade de a Riza adquirir uma participação de 7,55% a 15% na Riva por meio de um veículo de investimento administrado pela Riza, a um valuation de R$ 2,65 bilhões, e estabelece o valor de aquisição entre R$ 200 milhões a R$ 397,5 milhões.

Esse valor será pago em duas parcelas:

• (i) R$ 100 milhões a serem pagos até 30 de abril de 2025; e
• (ii) o valor restante (R$ 100 milhões – R$ 297 milhões) pago até 30 de outubro de 2025, atualizado pelo CDI.

Adicionalmente, a empresa também anunciou que a Riva decidirá sobre o pagamento de R$ 150 milhões em dividendos aos seus
acionistas antes da conclusão da transação, o que não afetará o preço de aquisição.

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A Direcional detém 94,5% de participação na Riva, que foi fundada em 2019 para atender famílias da faixa superior do programa Minha Casa, Minha Vida (MCMV) e aquelas com renda ligeiramente acima dos limites do programa (famílias com renda mensal de até a R$ 12 mil), com empreendimentos variando de R$ 200 mil a R$ 500 mil.

Desde o aumento do preço teto do MCMV em julho de 2023 (para R$ 350 mil), mais de ~70% do banco de terrenos da Riva poderia agora ser lançado no âmbito do programa, beneficiando seu desempenho de vendas (índice de velocidade de vendas dos últimos 12 meses de 55%,
implicando um +17pps de crescimento anual).

A Riva lançou R$ 6,6 bilhões em VGV desde a sua concepção, representando ~35% do total de lançamentos da Direcional, atingindo uma exposição de ~40% nos últimos doze meses.

A subsidiária também lançou R$ 1,4 bilhão em VGV acumulado no ano, enquanto registrou R$ 1,7 bilhão em vendas líquidas, implicando expansão de 14% a/a e 66% a/a, respectivamente.

Opinião do Safra sobre a Direcional

Na avaliação do Banco Safra, a transação deve ser bem recebida pelos acionistas da Direcional, especialmente à luz do atual ambiente marcado por um ciclo de aperto monetário, que poderá ter um impacto maior no desempenho operacional da Riva daqui para frente.

Considerando o pagamento adicional de dividendos de R$ 150 milhões, a aquisição avalia a Riva em uma avaliação P/VP de 5,2x, o que implica um prêmio de 108% sobre a avaliação P/VP de 2,5x da Direcional.

Entretanto, a transação reduziria a alavancagem da Direcional dos atuais 29% de dívida líquida/capital próprio (incluindo cessões de crédito) para uns saudáveis 11%-20%, permitindo relações de pagamento ainda mais elevadas (prevemos um rendimento adicional de aproximadamente 15% até ao final de 2025).