Eficiência e produtos de maior valor elevam ganhos da BRF

A BRF reportou resultados no quarto trimestre acima das estimativas, com aumentos de preços, ganhos de eficiência e produtos de valor agregado contribuindo para uma surpresa positiva nas margens.

Segundo o Banco Safra, embora as margens permaneçam sob pressão em uma comparação anual, a melhora sequencial é um bom presságio para a expectativa de alguma estabilização daqui para frente e uma leve melhora no ano de 2022.

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O lucro líquido ajustado (excluindo itens não recorrentes, variação cambial e marcação a mercado) foi de R$ 1,023 bilhão, 16% superior ao ano anterior e 658% contra a estimativa do banco, uma vez que a BRF se beneficiou de importantes créditos tributários.

O Banco Safra atualizou o modelo de avaliação da BRF, incorporando o recente follow-on, que levou a um novo preço-alvo para o final de 2022 de R$ 27 (contra R$ 32 anteriormente), como resultado de um aumento de 33% na base de ações e uma entrada de caixa de R$ 5 bilhões.

O rating compra na BRFS3 foi mantido, pois, de acordo com o banco, há uma boa combinação de avaliação e margens na parte inferior do ciclo, o que fornece margem de segurança suficiente e um potencial de valorização atraente para a ação.

Início de cobertura da BRF ocorreu no fim de 2021

O Safra Iniciou a cobertura da BRF (BRFS3) no final do ano passado. Para o banco, a ação poderia se beneficiar de uma potencial melhoria nos ciclos de aves e suínos, que geraria um aumento dos spreads após condições recentes menos favoráveis.

A recente alta nos preços dos grãos e o desempenho relativo dos preços do frango e da carne suína em relação à carne bovina impactaram negativamente as margens da BRF (BRFS3) em 2021.

No entanto, o Safra acredita que há uma probabilidade crescente de que os spreads melhorem nos próximos trimestres, visto que os preços dos grãos aparentemente atingiram o pico, em razão da crescente demanda da China para reconstruir seu rebanho suíno, das condições climáticas desfavoráveis e do aumento da inflação global.

Para o Banco, a probabilidade de alguma reversão na tendência de alta dos preços dos grãos parece bastante viável, enquanto a China reduz suas importações de grãos, as condições climáticas provavelmente melhorem e o aumento das taxas de juros em todo o mundo contribui para a retenção da inflação.

Além disso, a alta nos preços da carne bovina nos últimos anos pode obrigar os consumidores a buscar alternativas mais baratas.

Múltiplos de BRFS3 são atraentes

O valuation da BRF (BRFS3) é atraente no nível atual de 5x EV/EBITDA, o que reduz o risco de investir na indústria de frigoríficos, que é intrinsecamente volátil. A média histórica desse múltiplo da BRF (BRFS3) é de 8x. A média de seus pares é de 5x.

Para o Safra, os múltiplos atuais fornecem margem de segurança suficiente, especialmente porque os atuais spreads de frango e porco estão perto de níveis mínimos em vários anos.

Portanto, o potencial de alta de mais de 50% indicado pelo preço-alvo conservadoramente não necessita de uma reclassificação de múltiplos (5x EV/EBITDA de 12 meses no preço-alvo) e uma recuperação de margem EBITDA em 2023 em direção ao nível 2019 e 2020, de cerca de13%. As estimativas de EBITDA do Safra estão 15% acima das estimativas aparentemente conservadoras do consenso.

Catalisadores de investimentos na BRFS3

Segundo o Safra, a BRF (BRFS3) tem alguns catalisadores específicos que tornam a tese de investimento ainda mais interessante. Para começar, a empresa implementou algumas iniciativas de eficiência de custos que parecem já estar dando frutos.

A BRF também tem como foco aumentar a participação dos alimentos processados nas vendas totais, estratégia por muitos anos de diferentes equipes de gestão. Movimentos recentes em direção a alimentos para animais de estimação, carnes vegetais e outras iniciativas podem acelerar o processo.

Além disso, o Plano 2030 da BRF dá um norte com o qual, de acordo com o banco, pode-se trabalhar as projeções futuras e acompanhar o desempenho da empresa.

Vale a pena investir em BRFS3?

• Perspectivas positivas para as margens nos preços de frango e porco em 2022;
• Preços mais acessíveis podem estimular o consumo de carne suína e de frango em relação à carne bovina, diante da elevada inflação no mundo;
• Alta chance de safras mais favoráveis beneficiarem as margens;
• Atual estágio do ciclo da proteína aponta um ponto de compra favorável para ações da BRF;
• Empresa vem apresentando mais estabilidade na gestão e implementação da estratégia;
• Plano 2030 da companhia indica uma margem sustentável e melhoria de ROIC, um desafio no segmento de frigoríficos; e
• Eventual movimento estratégico com a Marfrig, maior acionista da BRF, não está descartado no futuro.

Quais os principais riscos de BRFS3?

• Volatilidade nos preços de grãos e carnes, bem como nas nas taxas de câmbio;
• Competição;
• Barreiras sanitárias e comerciais;
• Surtos de doenças; e
• Alta alavancagem financeira.

Sobre a BRF (BRFS3)

A BRF (BRFS3) é uma das maiores produtoras do mundo de proteína animal em capacidade produtiva, com um portfólio de mais de sete mil itens, oferecendo carnes in-natura, alimentos processados, massas, vegetais congelados e produtos de soja.

Em dezembro de 2020, a BRF contava com 34 unidades industriais, com mais de 547 mil entregas mensais. A empresa também possui 22 centros de distribuição e 28 pontos de transbordo para garantir a pontualidade na entrega do varejo, atacado, restaurantes e demais clientes.

No mercado internacional, a Sadia possui forte posição de liderança com mais de 41 escritórios fora do Brasil, oferecendo seus produtos para mais de 117 países nos cinco continentes, sendo uma unidade industrial em Abu Dhabi, uma na Arábia Saudita, duas na Romênia e três em Turquia.