JBS compra metade da Mantiqueira, maior produtora de ovos do Brasil

A JBS (JBSS3) anunciou a aquisição de uma participação de 48,5% na Mantiqueira Alimentos Ltda. A fatia representa 50% das ações com direito a voto na produtora brasileira de ovos, em um valor empresarial de R$ 1,9 bilhões. A JBS vai compartilhar o controle da Mantiqueira com o fundador Leandro Pinto.

O Banco Safra avalia o negócio como positivo para a JBS, pois diversifica ainda mais seus negócios em uma proteína de rápido crescimento e com apelo saudável.

A estimativa do Safra é de que a JBS está pagando cerca de 3,2x EV/EBITDA pela Mantiqueira, em comparação com seu próprio múltiplo de 4,5x e o de 4,3x da Cal-Maine (par norte-americana listada).

Com base nas declarações dos executivos da JBS e no posicionamento estratégico da empresa, o Safra avalia que este é apenas o primeiro movimento no negócio de ovos e mais aquisições podem seguir, visando construir uma plataforma global líder no segmento.

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Safra tem recomendação de compra para a JBS

O Safra tem recomendação de Compra para JBSS3 (top pick), devido à avaliação razoável das ações, forte momento de resultados, diversificação geográfica e de portfólio, e robusta geração de fluxo de caixa, além da opcionalidade da proposta de dupla listagem.

Não há detalhes financeiros, mas notícias afirmam que a Mantiqueira registrou R$ 2 bilhões em receitas em 2024. Isso representa 0,5% das receitas líquidas consolidadas da JBS em 2024e.

O principal concorrente da Mantiqueira no Brasil registrou uma margem EBITDA média de 32,8% nos últimos dois anos, enquanto a Cal-Maine Foods (par norte-americana listada) registrou uma margem média de 25,7% de 2022 a 2024 (com alta volatilidade), levando a uma margem média de 29,3% para esses dois pares.

Assumindo esse nível como um proxy para a margem da Mantiqueira, o Safra estima um EBITDA de R$ 586 milhões, o que levaria a uma avaliação de 3,2x EV/EBITDA para este negócio (um desconto de 28% em relação ao EV/EBITDA da JBS).

Como a operação será compartilhada, embora a participação da JBS seja inferior a 50%, a empresa incorporará os resultados da Mantiqueira como receita de participação. O capex de R$922 milhões representa 13% do capex da JBS e 7,5% do seu fluxo de caixa livre nos últimos 12 meses.

A Mantiqueira e o consumo de ovos

A Mantiqueira iniciou suas operações em 1987 com uma pequena granja comercial de postura na cidade de Itanhandu (estado de Minas Gerais).

Atualmente, a empresa tem capacidade para 17,5 milhões de aves, produzindo aproximadamente 4 bilhões de ovos por ano, focada na produção de ovos caipiras desde 2020.

De acordo com o ranking global da WATT Poultry, a Mantiqueira é a maior produtora brasileira e a 10ª maior do mundo em termos de número de aves.

As instalações de produção estão distribuídas entre 6 estados no Brasil e a Mantiqueira está presente em 16 estados brasileiros, além de exportar para a América do Sul, Ásia, África e Oriente Médio.

A empresa opera com 5 marcas (Happy Eggs sendo a mais popular, focada em galinhas caipiras, e Fazenda da Toca, que lidera o segmento de ovos orgânicos).

No Brasil, o consumo per capita de ovos atingiu 242 em 2023, em comparação com 281 nos EUA e uma média global de 269. O consumo de ovos tem crescido a um CAGR de 4% de 2013 a 2023 no Brasil (2% para carne bovina, 1% para carne de frango e 2% para carne suína), 1% nos EUA (1% para carne bovina, 2% para carne de frango e 1% para carne suína) e 6% globalmente (0% para carne bovina, 1% para carne de frango e 1% para carne suína), de acordo com a Associação Brasileira de Proteína Animal (ABPA), WATT Poultry, USDA e Statista.