close

Natura tem potencial de alta de 7% em 12 meses

Safra considera que a Natura vai elevar participação de mercado em ritmo médio de 6% nos próximos anos, 20% acima do esperado do mercado

natura

De acordo com a Euromonitor, o setor de beleza e cuidados pessoais na América Latina se expandirá em 5,1% entre 2023 e 2028 | Foto: Getty Images

O Banco Safra iniciou a cobertura da Natura & Co (“NTCO3”) com recomendação neutra e um preço-alvo de 12 meses de R$17 por ação, o que implica um potencial de alta de 7%.

Após os últimos dois anos de ajustes operacionais e vendas de ativos, agora vemos a tese como uma história mais simples, com um negócio focado no crescimento em toda a América Latina, melhorando suas margens com a implementação do projeto Onda 2 (um esforço para melhorar a eficiência da Natura & Co Latam) e abordar o fraco desempenho da Avon Internacional.

No entanto, a classificação neutra do Safra deriva de um balanço de risco-retorno não atrativo dado que:

  • (i) os nossos números já incorporam os benefícios da Onda 2 (margem EBITDA de longo prazo para a Natura & Co Latam de 16% de 12,5% em 2023) e há riscos de execução relacionados com a sua implementação;
  • (ii) A Avon Internacional deve continuar a pesar nos resultados e, apesar de reconhecer que um desdobramento futuro está atualmente em discussão, o cenário atual de queima de caixa e tempo investido na operação deve continuar por um tempo.

No entanto, a NTCO atualmente negocia a 6,8x 2025 EV/ EBITDA, o que se compara ao seu nível histórico de 10x e à negociação de pares internacionais a 13x.

Além disso, o NTCO produz um ROIC próximo de 8%, ou 18%, excluindo o goodwill. Riscos de execução da Onda 2. Ajustes ainda estão sendo feitos e uma transição em outras regiões como o México ainda está pendente.

A margem EBITDA estimada pelo safra de 16% já incorpora uma expansão de margem robusta para a Avon (devido à implementação bem-sucedida da Onda 2), que é próxima do que a empresa esperava entregar a partir deste projeto.

Consequentemente, o Safra vê espaço de alta limitada para nossos números (e consenso), com um risco de execução considerável incorporado.

Saiba mais

A Avon Internacional deve continuar a pesar nos resultados. Com base no cenário atual, a Avon Internacional, em uma estimativa conservadora, queima pelo menos R$316 milhões em caixa por ano, considerando uma margem EBITDA de 7%.

Portanto, seria necessário atingir uma margem de ~12% para que ela seja neutro em caixa. Em nossa opinião, quase dobrar a margem atual não é uma tarefa fácil, especialmente considerando os últimos resultados.

No 1T24, a queda de receita resultou em margens menores devido à alavancagem operacional, apesar dos esforços da empresa para reduzir despesas.

No entanto, vale ressaltar que, se o spinoff da Avon Internacional ocorrer, esperamos um pagamento extraordinário de dividendos que represente um rendimento de dividendos de até 12%.

Perspectivas setoriais da Natura

A Natura atua em um setor que tem sido historicamente resiliente, registrando um CAGR (crescimento anual composto) de 2,5% em USD de 2018 a 2023 nos mercados globais e uma taxa de crescimento de 2,1% na América Latina no mesmo período.

De acordo com a Euromonitor, o setor de beleza e cuidados pessoais na América Latina se expandirá em 5,1% entre 2023 e 2028. Em termos de participação de mercado, o setor é altamente fragmentado e a Natura detinha apenas 11,3% do mercado latino-americano em 2023.

Os números do Banco Safra consideram que a Natura melhorará sua participação de mercado crescendo a um ritmo médio de 6% nos próximos anos, 20% acima do crescimento médio esperado do mercado.

Principais riscos:

  • (i) execução completa da Onda 2 em todas as regiões;
  • (ii) spinoff da Avon;
  • (iii) passivos contingentes da Avon Internacional; (iv) perspectivas macroeconômicas.

Abra sua conta no Banco Safra.

CTA Padrão CTA Padrão

Assine o Safra Report, nossa newsletter mensal

Receba gratuitamente em seu email as informações mais relevantes para ajudar a construir seu patrimônio

Invista com os especialistas do Safra