Rumo e Localiza têm preferência no setor de locação e logística

O Banco Safra atualizou as estimativas para companhias de locação e logística sob sua cobertura incorporando premissas macroeconômicas mais conservadoras e ajustando nossas estimativas para 2025. 

A redução dos preços-alvo e estimativas reflete, em grande parte, a perspectiva de piora no ambiente macroeconômico, o que levou a um aumento na taxa de desconto padrão (Ke) do time de análise do Safra de 13,75% para 15,30%.

Além disso, o aumento de ~200 pontos base na projeção para juros em 2025 deve colocar mais pressão sobre o lucro das companhias, especialmente pela sua alta alavancagem, dado seu perfil de negócios intensivo em capital. 

O Safra mantém preferência por Rumo (RAIL3; Compra; PA R$ 29,40), seguida por Localiza (RENT3; Compra; PA R$ 47,80) no setor de transporte.

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Localiza (MOVI3)

O Safra reduziu o preço-alvo da Localiza em 12 meses para R$ 47,80/ação (de R$ 62,20), em virtude principalmente do aumento de 150 pontos base na projeção para o custo médio ponderado de capital (WACC). No entanto, manteve a recomendação de Compra devido ao seu potencial de valorização ainda atraente de 43%. O banco espera que os resultados da Localiza continuem melhorando gradualmente graças ao crescimento das receitas impulsionado por tarifas mais altas. As margens operacionais, por sua vez, devem se beneficiar de menores custos de manutenção devido ao seu contínuo processo de renovação da frota. Porém, o aumento esperado nos juros deve pressionar o lucro da companhia, embora esse efeito deva ser amenizado pelos contratos derivativos que a companhia faz para proteger a lucratividade de seus contratos de longo prazo no negócio de aluguel de frotas. O Safra estima que a Localiza registre lucro líquido de R$ 3,6bi em 2025 e que seu spread do retorno sobre o capital investido (ROIC) atinja 5,3%. Com base nas novas estimativas, a Localiza está sendo negociada atualmente a um P/L de 9,7x para 2025, 57% abaixo de sua média histórica de 5 anos.

Movida (MOVI3)

O Safra reduziu o preço-alvo da Movida em 12 meses para R$ 5,20/ação (de R$ 9,00) e manteve a recomendação Neutra. A redução do preço-alvo é explicada principalmente pelo aumento de 227 pontos base no custo médio ponderado de capital (WACC), para 13,6%. Não obstante, a companhia deve apresentar melhora no desempenho operacional em 2025, apoiada pela expectativa de aumento de 12,2% e 16,3% ao ano nas tarifas em seus negócios de RAC e GTF, respectivamente. No entanto, o aumento nas taxas de juros deve elevar suas despesas financeiras para R$ 3,0bi em 2025 (+30% a/a), colocando mais pressão sobre seus resultados financeiros. O Safra projeta lucro líquido de R$ 79mi para a Movida em 2025, ante lucro líquido de R$ 215mi em 2024E.

Armac (ARML3)

O Safra reduziu o preço-alvo para a Armac em 12 meses para R$ 7,10/ação (de R$ 14,00), principalmente pelo aumento de 178 pontos base na estimativa para o custo médio ponderado de capital (WACC) da companhia, para 14,3%. Apesar de ver potencial de valorização de 38%, o banco rebaixou sua recomendação para Neutra, pois não vê gatilhos relevantes que possam impulsionar o desempenho da ação no curto prazo. No entanto, o Safra mantém uma visão positiva para a estratégia da companhia de reduzir a velocidade de seu crescimento em um ambiente macroeconômico mais desafiador aumentando a participação de contratos de longo prazo em seu mix de vendas, o que reduz o risco de ociosidade dos ativos e aumenta a previsibilidade dos resultados. Com base nas novas estimativas, a Armac está sendo negociada atualmente a um P/L de 10,2x para 2025, 55% abaixo de sua média histórica de 4 anos.

JSL (JSLG3)

O Safra reduziu o preço-alvo para a JSL em 12 meses para R$ 10,20/ação (de R$ 14,60), devido principalmente ao aumento de 169 pontos base no custo médio ponderado de capital (WACC) para 13,8%. No entanto, manteve a recomendação de Compra para a JSL, com base no potencial de valorização de 81% que vemos para suas ações. O Safra espera que a JSL continue apresentando desempenho operacional sólido em 2025, impulsionado pelo crescimento contínuo de sua receita líquida (+13,4% a/a), e que ela mantenha o nível saudável de suas margens operacionais – projetamos margem EBITDA de 19,6% para 2025 (alta de 84 p.b. a/a). No entanto, essa melhora deve ser parcialmente ofuscada por taxas de juros mais altas, o que deve aumentar suas despesas financeiras e pressionar seus resultados financeiros. O banco espera lucro líquido de R$ 113mi para 2025 (queda de 39% a/a).

Principais riscos para as estimativas: 

(i) aumento do custo da dívida – dada a sua elevada alavancagem, as companhias podem não conseguir refinanciar sua dívida ao mesmo custo;

(ii) taxas de juro mais elevadas – os resultados das companhias podem ser pressionados por uma política fiscal contracionista; 

(iii) reforma fiscal – efeitos potencialmente negativos nas companhias (por exemplo, eliminação da dedutibilidade fiscal dos pagamentos de juros sobre o capital próprio); 

(vi) pior cenário econômico – o desempenho das companhias é altamente sensível ao PIB do país.