Totvs é a melhor alternativa de investimento no setor de tecnologia

A Totvs (TOTS3), especializada em software empresarial, apresentou resultados sólidos de receita, acima da previsão do Banco Safra. Por mais um trimestre, a receita líquida cresceu fortemente, 32% no ano, também apresentando evolução em relação ao trimestre anterior.

O EBITDA ajustado cresceu 24% na comparação anual, com expectativa de deterioração de margem no período e evolução estável na comparação trimestral. Nos próximos trimestres, o Safra espera que a Totvs continue crescendo bem, pois as vendas são sazonalmente mais fortes no segundo semestre, ajudando a diluir os custos fixos.

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A divisão de gestão da Totvs apresentou bons números, apesar dos menores efeitos das vendas de licenças após um forte trimestre sazonal. A receita líquida atingiu R$839 milhões, aumento de 24% na comparação anual e de 1,2% na trimestral.

Separando, a receita recorrente atingiu R$ 713 milhões, 27% acima do ano anterior. A receita não recorrente também foi boa (aumento de 5% no ano), apesar do forte trimestre sazonal no primeiro trimestre para a receita de licenças (que levou a uma redução de 17% em relação ao primeiro trimestre).

A margem de contribuição no core business foi de 53,6%, praticamente estável (aumento de 1,3 ponto percentual, se excluirmos a forte contribuição do modelo corporativo no trimestre passado).

Os números de desempenho dos negócios ficaram em linha com as expectativas do Safra. A receita líquida atingiu R$ 76 milhões, aumento de 30% no ano (exatamente o esperado pelo Safra), impulsionada pela receita recorrente, que cresceu 31% na comparação anual, ainda refletindo a capacidade da Totvs de aproveitar oportunidades de cross-sell e up-sell com os produtos RD Station.

No entanto, a margem de contribuição foi de 48,4% (a estimativa do Safra era de 48,1%), queda de 4,8 ponto percentual no ano, principalmente em maiores P&D no período.

Techfin veio um pouco acima das expectativas. A receita bruta foi 4% superior à projeção do Safra, de R$94 milhões, 54% acima do ano anterior, refletindo a forte produção de crédito no período.

No entanto, o aumento da taxa Selic continuou a reduzir a receita líquida (aumento de 19% no ano), já que o custo de captação atingiu R$42 milhões, alta de 143% no ano.

Como resultado, a margem de contribuição caiu para 63% (queda de 1,9 ponto percentual no ano). O EBITDA somou R$ 229 milhões e cresceu bem (25% no ano), ficando 6% acima da nossa estimativa. No entanto, a margem EBITDA encolheu na comparação anual para 23,7% (redução de 1,0 ponto percentual no período).

Essa deterioração na lucratividade deveu-se principalmente a (i) às maiores despesas de marketing, incluindo R$ 7 milhões relacionados ao Universo Totvs; (ii) maiores despesas salariais devido ao reajuste coletivo realizado no trimestre passado e (iii) menor contribuição da receita de alvarás no trimestre.

Para o Safra, Totvs é a melhor opção de investimento no setor de tecnologia

O Safra destaca também uma despesa de crédito tributário de R$ 18 milhões, parcialmente compensada por ajustes de earn-out e despesas de M&A. Em uma base trimestral, as margens ficaram estáveis, o que vemos como positivo.

No geral, os resultados do segundo trimestre da Totvs foram bons na análise do Safra. Em termos de valuation, o banco continua vendo Totvs sendo negociada abaixo dos pares globais, em 3,4x EV/Sales 23e (SAP está rodando em 4,0x e Oracle em 5,0x).

Além da boa valorização, a empresa ainda é vista pelo Safra como o melhor nome para se jogar no setor de tecnologia brasileiro, pela boa execução e qualidade do negócio, com muito boas condições de preço.

A Totvs tem uma posição de liderança em um mercado ainda pouco penetrado, um modelo de negócio bastante resiliente (78% de receita recorrente no segmento de Gestão, seu core business).

Além disso, o Safra vê potencial vindo das novas iniciativas da Totvs em alguns negócios complementares, como marketing digital e serviços financeiros.

Por estas razões, o Safra mantém a recomendação de compra para a empresa com preço-alvo de R$37 por ação.

Vale a pena investir em TOTS3?

• Posição de liderança em um mercado pouco penetrado;
• Forte rede de distribuição;
• Portfólio amplo e flexível de serviços;
• Diversificação de negócios com novas frentes em marketing digital e serviços financeiros;
• Novas oportunidades de crescimento com RD Station;
• Receitas recorrentes crescentes, com forte capacidade de aumento de preços; e
• Robusto balanço patrimonial deve permitir novas aquisições.

Quais são os principais riscos de TOTS3?

• Competição acirrada de grandes players internacionais;
• Obsolescência de software;
• Riscos de execução relacionados à estratégia de M&A; e
• Dependência macroeconômica.

Sobre a Totvs (TOTS3)

A Totvs (TOTS3) é uma empresa brasileira de software empresarial, focada principalmente no mercado de PMEs em rápido crescimento, onde possui uma confortável participação de mercado de quase 46% das empresas deste segmento.

A empresa tem suas origens em 1983, criada com o nome Microsiga Software. A partir de 1997, a empresa começou a se expandir internacionalmente. Atualmente, embora a empresa tenha algumas subsidiárias no exterior, em países como México e Argentina, cerca de 97% de suas vendas ainda vêm do Brasil.

Em 2005, a empresa passou a expandir sua base de clientes e portfólio, além de listar suas ações na B3, dentro das regras do Novo Mercado. O capital levantado com novos sócios a bordo permitiu à empresa iniciar um forte pipeline de aquisições.