O Banco Safra avalia um risco descendente para as previsões de lucro por ação e um valuation estruturalmente inferior aos níveis históricos. O banco vê o mercado a lutar para encontrar o ponto de equilíbrio adequado para os dois pilares que determinam o preço justo das ações:
- (i) o seu lucro por ação recorrente e
- (ii) o seu múltiplo P/L justo.
Na avaliação do Banco Safra, os investidores não consideram a previsão de consenso sustentável, uma vez que a Ambev está sendo negociada com um desconto de 17% em relação ao seu valuation histórico e 6% abaixo de seus pares, de acordo com as estimativas de consenso.
Na verdade, vários níveis das reformas fiscais em curso (IVA, imposto sobre o rendimento/juros sobre capital próprio (JCP), subsídios fiscais estatais, etc.) podem ter um impacto significativo no seu lucro por ação, com um elevado grau de incerteza quanto aos resultados mais prováveis.
Além disso, não vemos o valuation histórico das ações como um bom parâmetro quando olhamos para os fundamentos, como o ROE, e comparamos a Ambev com seus pares globais negociando a 16x, em média.
Se ajustarmos o LPA ao potencial impacto das reformas fiscais no poder de lucro da empresa, as ações parecem sobrevalorizadas em 18,0x o P/L de 2024 (um prémio de 11% em relação aos pares).
Banco Safra recomenda venda de Ambev
Num cenário otimista, em que nenhuma das propostas de reforma tributária impactasse a Ambev, ela estaria sendo negociada com um desconto de apenas 10% em relação aos pares.
Considerando os riscos associados à rentabilidade futura da empresa, o desempenho recente das ações e a nossa percepção de que a avaliação é exigente, adotamos uma postura mais conservadora e rebaixamos o ABEV3 para Venda (de Compra), com um novo preço-alvo futuro de 12 meses de R$ 15,00/ação.