O Banco Safra atualizou as estimativas para a Frasle (FRAS3) e introduziu novo preço-alvo de R$21,20/ação para os próximos 12 meses (R$18,50/ação anteriormente), resultando em um potencial de valorização de 24%, o que nos leva a manter nossa recomendação Outperform para as ações da companhia.
O banco revisou o modelo de valuation incorporando:
- (i) os últimos resultados trimestrais;
- (ii) resultados melhores do que o esperado para Juratek (adquirida em 16 de fevereiro de 2023);
- (iii) estimativas macroeconômicas atualizadas; e
- (iv) premissas mais otimistas para os resultados futuros da companhia. Com base em nossas novas projeções, a Frasle é atualmente negociada a um múltiplo P/L de 11,4x para 2024, em linha com seu múltiplo médio de cinco anos, 9% acima de seus pares domésticos e 2% acima de seus pares globais.
Assumindo margens estruturalmente mais altas para Frasle
Desde a última atualização, a Frasle superou as expectativas, principalmente quanto às margens, pois a companhia se beneficiou de um ambiente de preços favorável e sinergias das empresas adquiridas, que levou sua margem EBITDA a atingir impressionantes 21% nos nove primeiros meses de 2023, ultrapassando nossa estimativa de 15%.
Olhando à frente, o Safra não espera que a margem EBITDA da companhia permaneça nos níveis atuais em virtude principalmente de um ambiente de preços mais difícil devido à concorrência com produtos chineses, que sofreram restrições de produção relacionadas à pandemia de covid-19, o que pode levar a estratégias comerciais mais agressivas para recuperar sua participação de mercado.
O Safra acredita que se a companhia continuar se beneficiando do aumento de escala e sinergias, ela conseguirá manter suas margens acima de 19% em comparação com sua média histórica de seis anos de cerca de 16%.
A tese de investimento para a Frasle está fundamentada nos seguintes fatores:
- (i) forte histórico de aquisições assertivas gera crescimento e diversificação do portfólio – a Frasle estabeleceu recentemente um sólido histórico de fusões e aquisições bem-sucedidas e está focada em executar novas aquisições estratégicas para expandir sua presença global em mercados nos quais ainda tem potencial de crescimento;
- (ii) exposição ao mercado de reposição traz resiliência para as vendas – cerca de 88% da receita da Frasle vem de vendas para o mercado de reposição, o que traz resiliência contra a sazonalidade usual das vendas para OEMs. Além disso, a ampla presença global da companhia e seu portfólio diversificado minimizam a exposição da companhia a flutuações econômicas em regiões específicas e expandem seu mercado potencial;
- (iii) amplo portfólio de produtos premium fideliza clientes – a Frasle tem uma ampla gama de produtos premium, com mais de 16.000 referências. A longa experiência da companhia com produtos para o mercado de reposição e seu portfólio diversificado possibilitaram à Frasle estabelecer um forte relacionamento com seus clientes, promovendo sua fidelidade. Esse posicionamento permitiu que a Frasle conquistasse participação de mercado significativa, principalmente nas linhas em que atua;
- (iv) investimentos frequentes em P&D – a Frasle continua aprimorando seu portfólio por meio de investimentos em tecnologia, o que lhe possibilita atender a demanda por produtos de maior valor agregado e contribuir para um aumento na geração de receita e nas margens.
Principais riscos para a tese de investimentos:
- (i) mudanças em regulamentos ambientais e tecnologias, como veículos elétricos e autônomos, podem ser riscos para os produtos da Frasle no futuro, pois poderiam reduzir a demanda por seus produtos de fricção;
- (ii) operações de M&A que não alcancem as sinergias esperadas – a Frasle deve continuar promovendo uma estratégia de crescimento inorgânico, e dificuldades na integração de suas aquisições poderiam reduzir as sinergias esperadas; e
- (iii) volatilidade no preço de commodities – 65% dos custos da Frasle estão relacionados a matérias-primas, principalmente aço e cobre.