A Multiplan reportou outro conjunto de resultados sólidos no primeiro trimestre de 2024, ficando em sua maior parte acima das estimativas do Banco Safra.
O sólido desempenho de vendas de seus locatários se traduziu, mais uma vez, em um crescimento real do aluguel, que, juntamente com ganhos não recorrentes do Multi App e maior reconhecimento do PoC do empreendimento Golden Lake, impulsionou uma expansão de 10% em relação ao ano anterior.
Enquanto isso, a robusta receita, beneficiada ainda mais pela redução das despesas com imóveis e por uma alavancagem financeira mais saudável, converteu-se em uma impressionante expansão de 26% do fluxo de caixa operacional.
A empresa manteve o sólido impulso operacional dos trimestres anteriores.
As vendas totais dos lojistas cresceram inspiradores +11% em relação ao ano anterior, para R$5,1 bilhões no 1T24.
Além disso, a taxa de ocupação média da Multiplan cresceu +1,0 p.p. em relação ao ano anterior, para 95,7%, enquanto seu custo de ocupação caiu 1 p.p. em relação ao ano anterior, para um saudável 14,0%, permitindo que a empresa continuasse a pressionar por aluguéis mais altos.
A receita operacional líquida da Multiplan ficou 3% acima da nossa estimativa, em R$518 milhões (+10% em relação ao ano anterior).
A expansão do lucro líquido refletiu principalmente um aumento não recorrente de R$29 milhões a/a em outras receitas associadas a parcerias de marca sob o aplicativo Multi, que, juntamente com um aumento de R$12 milhões anuais nas receitas de imóveis para venda devido ao maior reconhecimento do PoC do empreendimento Golden Lake, compensou o tímido crescimento de 1% anual nas receitas de aluguel devido ao menor índice IGP.
Ainda assim, a empresa reportou um crescimento de 3,5% em aluguéis em mesmas lojas em relação ao 1T23, levando a um crescimento real do aluguel de 3,2pps.
Finalmente, a Multiplan reportou uma taxa de inadimplência líquida mais saudável de +1,2% (-2,2pps em relação ao 1T23), contribuindo para menores provisões e reduzindo as despesas imobiliárias da empresa em 6% em relação ao 1T23.
Isso, combinado com um aumento de 7% na receita de estacionamento, levou a um NOI de R$414 milhões, crescendo 3% ano a ano, mas ficando 2% abaixo do nosso call.
O EBITDA da empresa ficou 5% acima da nossa estimativa, em R$385 milhões (+8% em relação ao ano anterior).
A robustez da linha superior contribuiu para uma relação G&A/receita líquida mais saudável de 8,9% (-0,5pps em relação ao ano anterior), compensando parcialmente o maior reconhecimento do PoC do empreendimento Golden Lake (~25% de margem bruta), alimentando assim uma sólida margem EBITDA de 74,4% (-1,5pps em relação ao ano anterior), 1,2pps acima do nosso valor.
Finalmente, o FFO da Multiplan ficou 18% acima do nosso call, em R$328 milhões (-15% em relação ao trimestre anterior e +26% em relação ao ano anterior), implicando em uma inspiradora margem FFO de 63%, que se beneficiou ainda mais da queda de 46% em relação ao ano anterior em seu prejuízo financeiro líquido, dada a menor alavancagem (1,3x dívida líquida/EBITDA) e o ganho fiscal do anúncio de R$90 milhões de juros sobre capital próprio (JCP).
Avaliação do Banco safra sobre os resultados da Multiplan
A Multiplan apresentou mais um conjunto de resultados sólidos, sustentando o forte desempenho operacional dos trimestres anteriores.
Enquanto isso, o ganho de receita com o Multi App e o maior reconhecimento de receita da Golden Lake compensaram o menor reajuste do índice IGP de seus contratos de aluguel, o que deve continuar a pressionar os resultados da empresa ao longo do ano.
Além disso, o Safra mantém a recomendação de Compra na MULT3, uma vez que ela detém o portfólio de shoppings mais equilibrado do setor, permitindo que a empresa continue pressionando pelo crescimento real do aluguel no futuro.
Além disso, após o recente desempenho inferior das ações, suas ações estão sendo negociadas atualmente a um rendimento fluxo de caixa operacional atraente de 9,4% no primeiro ano, levando a um spread de 3,1 p.p. em relação ao rendimento da NTN-B 2035, 1,1 p.p. acima de sua média histórica de 2 p.p. nos últimos cinco anos.