A Pague Menos registrou um crescimento de 8% em relação ao ano anterior na receita (em linha com a estimativa do Safra). No entanto, uma pressão maior do que a esperada sobre a margem bruta (-88 pontos-base em relação ao ano anterior vs. -30 pontos-base em relação à estimativa do Safra) levou a uma perda de EBITDA de 8%.
Os outros destaques do trimestre foram:
- (i) melhora na produtividade das lojas (R$/loja, PGMN: +5% A/a; Extrafarma (EF): 9% A/a);
- (ii) melhor ciclo de caixa (redução de 5 dias em relação ao ano anterior devido a maiores condições de pagamento com fornecedores);
- (iii) alavancagem estável (dívida líquida em relação ao EBITDA em 2,4x no 4T23 de 2,4x no 3T23).
Vale ressaltar que, apesar da melhora no EBITDA da Extrafarma, ainda há espaço para ganhos adicionais, uma vez que ainda há uma grande diferença entre a EF e a Pague Menos em uma base individual:
- (i) produtividade das lojas (a EF é 22% menor),
- (ii) ticket médio (a EF é 11% menor) e
- (iii) penetração de vendas on-line (a EF é 300bps menor).
Opinião do Banco Safra
O Safra vê os resultados do quarto trimestre como mistos para a a ação do Pague Menos (PGMN3), uma vez que as sinergias da aquisição começaram a surtir efeito.
No entanto, elas não foram suficientes para compensar a pressão da margem bruta sobre os estoques devido às perdas da EF e a uma maior participação das vendas digitais, o que levou a uma perda de 8% no EBITDA.
Por outro lado, o Safra acredita que o impacto das perdas de estoque da Extrafarma não deve se repetir nos próximos trimestres.
Além disso, os dados da Sindusfarma de janeiro mostraram um crescimento de +12% nas vendas em relação ao ano anterior, o que indica um vento positivo para o setor em 2024. Assim, o Safra reitera a recomendação de Compra para a ação e o preço-alvo de R$ 4,4/ação.