O Banco Safra restabeleceu a cobertura das siderúrgicas brasileiras e colocou a Usiminas como a top pick do setor. O Safra acredita que as ações das siderúrgicas brasileiras serão negociadas com base em sua trajetória de resultados daqui para frente.
O crescimento anual (CAGR) de EBITDA da Usiminas (Compra) de 35% entre 2023–27E poderia beneficiar suas ações em relação aos papéis da CSN (Neutra) e Gerdau (Neutro), para as quais projetamos +1% e -9% de EBITDA CAGR no período, respectivamente.
Além disso, o Safra acredita que as ações de empresas expostas ao minério de ferro podem estar sob pressão de curto prazo se o preço da commodity estender seu declínio acumulado no ano de US$ 12/t, apesar de ainda estarmos confiantes com nossa previsão de preço de US$ 119/t para 2024. O Safra considera que os investidores também se concentrarão na tendência para o FCF e com os múltiplos de valuation para os próximos anos, que beneficiam a Usiminas e penalizam a CSN e, em menor medida, a Gerdau.
Usiminas: Velas içadas com ventos favoráveis; Compra (Preço-Alvo: R$ 11/ação):
A recomendação do Safra para Usiminas se deve a uma combinação de:
- (i) potencial de valorização de 31% baseada na projeção de fluxo de caixa e na compressão de múltiplo EV/EBITDA para 3,6x em 2025E, de 5,5x em 2024E vs. a média dos últimos 5 anos de 4,9x;
- (ii) trajetória positiva de resultados após resultados fracos do 3T23;
- (iii) maior visibilidade para iniciativas de redução de custos versus pares devido à reorganização de ativos em direção a equipamentos mais eficientes e uma melhoria gradual na capacidade de produção de coque; e (iv) risco ascendente relativamente maior para as nossas estimativas caso os preços domésticos do aço melhorem, embora não seja isso que o Safra preveja. o banco acredita que o projeto de minério de ferro, uma decisão que seria tomada em 2025, poderia reduzir significativamente nossas previsões de geração de caixa.
Gerdau: Turbulência prolongada; Neutro (Preço-Alvo: R$ 23/ação):
A recomendação de Gerdau vem de uma combinação de:
- (i) aumento de 7% em relação ao nosso DCF;
- (ii) EV/EBITDA de 2024-25E 18% abaixo da média dos últimos 5 anos, embora acompanhado por FCF e dividendos substancialmente mais baixos em comparação com 2021-23; e
- (iii) trajetória de lucros negativos, que também não parece estar totalmente refletida no consenso do sell-side (estimativa de EBITDA de consenso VA 24% acima das nossas previsões para 2024–25).
O Safra observa um risco potencial de alta para as estimativas se a dinâmica do aço nos EUA melhorar no curto prazo, mas, mesmo assim, acredita que as ações da Gerdau poderiam permanecer estáveis devido à sua tendência cadente de lucros e menos iniciativas de corte de custos em relação aos seus pares, já que a empresa antecipou seu processo de revisão de ativos nos últimos anos.
CSN: O céu cinzento não interferirá na viagem; Neutro (Preço-Alvo: R$ 18,3/ação):
A recomendação do Safra para CSN vem de uma combinação de:
- (i) aumento de 2% em nosso DCF, dada a forte valorização das ações desde agosto de 2023 e
- (ii) visão de que a queda no preço das ações poderia ser amortecida pelo bom momento de lucros e pela proximidade do EV/EBITDA 2024-25E de 4,5x – 5,1x para a média dos últimos 5 anos da empresa de 4,9x.
O Banco Safra tem uma visão construtiva dos retornos de longo prazo, após a operacionalização do extenso plano de investimentos da empresa, à medida que os rendimentos do fluxo de caixa livre passam para uma média de 14% em 2028–32E, depois de atingirem uma média esperada de -16% em 2024–27E.
Por fim, o Safra acredita que os investidores podem penalizar a empresa por movimentos marginais negativos nos preços do minério de ferro, dada a exposição da empresa ao segmento (~55% do EBITDA de 2024–32E), mas o banco continua confiante em relação à média de US$ 119/t de minério de ferro projetada para 2024 e US$ 101/t para 2025.