Copasa tem resultado abaixo do esperado, afetado por ação trabalhista

A Compania de Saneamento de Minas Gerais (Copasa) registrou EBITDA de R$ 345 milhões (-37% anualmente), 41% abaixo das estimativas do Banco Safra e 35% abaixo do consenso do mercado. O EBITDA reportado foi afetado em R$ 217 milhões pelo provisionamento relacionado à Ação Trabalhista ajuizada em 2008, sendo R$ 110 milhões contabilizados em despesas operacionais (afetando o EBITDA) e R$ 107 milhões em despesas financeiras.

O EBITDA ajustado comparável de R$ 456 milhões (-16% anualmente), ficou 22% abaixo das estimativas do Safra e 13,5% abaixo do consenso. O resultado final de R$ 64 milhões (-76% anualmente) ficou 77% abaixo das nossas estimativas e 66% abaixo do consenso. Esperamos uma reação ligeiramente negativa do mercado, uma vez que os resultados ficaram abaixo das estimativas.

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No geral, os resultados ficaram abaixo das estimativas do Safra. A Receita Líquida atingiu R$ 1.532 milhões (+7,2% anualmente), com volume de vendas de água caindo 0,2% anualmente (vs +2,0% estimado) e esgoto aumentando 1,6% A/A (vs. +2,5% estimado).

As despesas com PMS (Pessoal, Material e Serviços) aumentaram 9,9% anualmente, enquanto a inflação LTM foi de 10,1%, atingindo R$ 556 milhões, 10% acima das estimativas do Safra.

A perda de Lucro Líquido é explicada principalmente pelos efeitos mencionados, compensados por um imposto de renda positivo de +R$13,6 milhões, devido ao lucro antes de impostos 85% menor anualmente e ao benefício fiscal da SUDENE. A alavancagem aumentou para 1,7x Dívida líquida/EBITDA (vs. 1,5x no trimestre anterior).

Banco Safra tem classificação neutra para ações da Copasa (CSMG3)

• O Banco Safra tem classificação Neutra para a Copasa. Apesar de preços atrativos, o Safra não vê catalisadores de curto prazo para o estoque, uma vez que o processo da 2ª Revisão Tarifária já está concluído.

• O Safra acredita que a privatização não deve ocorrer tão cedo. Ao todo, a Copasa apresenta um dividend yield justo de 5,9% em média para o período 2021-2023. A empresa realizará seu Investor Day amanhã, logo após a teleconferência de resultados.

Pontos positivos

• Revisão tarifária – fator influenciado pelo regulador e pelo plano de investimento da empresa;

• Estabilidade da geração de fluxo de caixa – uma característica intrínseca do segmento;

• Regimes de chuvas – um catalisador que evolui a capacidade de previsão das empresas.

Riscos

• Os principais riscos para nossa tese de investimento são:

• A Copasa é controlada pelo estado de Minas Gerais, mesmo sendo membro do “Novo Mercado” da Bovespa, nem sempre o metas dos acionistas minoritários são compatíveis com as metas do controlador;

• A Agencia Reguladora de Servicos de Abastecimento de Agua e de Esgotamento Sanitario do Estado de Minas Gerais (ARSAE) poderia definir baixo retorno sobre os investimentos feitos pela empresa ou não considerar investimentos realizados, afetando substancialmente os resultados;

• Eles podem assinar novas concessões em condições não favoráveis, com alto custo operacional, o que pode afetar negativamente o fluxo de caixa. Além disso, o governo pode pressionar a empresa por mais investimentos em áreas com rentabilidade negativa, como Norte e Nordeste e regiões do Estado.

Sobre a Copasa

Com sede em Belo Horizonte, a Copasa está entre as maiores empresas de saneamento do Brasil. De acordo com o Estatuto Social da Companhia, as atividades fins da empresa são: abastecimento de água potável (captação, tratamento e distribuição da água tratada até o consumidor final), esgoto (coleta, transporte, tratamento e disposição final do esgoto sanitário, da ligação predial até o lançamento final no meio ambiente) e limpeza urbana e manejo de resíduos sólidos (coleta, transporte, transbordo, tratamento e destino final do lixo urbano e do lixo originário da varrição e limpeza urbana).

 A Copasa atingiu, em dezembro de 2018, 638 concessões para a prestação dos serviços de abastecimento de água, atendendo a 11,6 milhões de pessoas. Em relação aos serviços de esgoto, o número de concessões em dezembro de 2018 era de 307.