Estamos iniciando a cobertura da Caixa Seguridade (CXSE) com recomendação de Compra, pois acreditamos que a empresa oferece uma combinação valiosa de crescimento de lucros, posição competitiva e distribuição sólida de dividendos, ao mesmo tempo em que atua de forma mais defensiva no setor financeiro.
Nosso preço-alvo de R$ 17,50/ação para prazo de 12 meses, que é derivado de um modelo de dividendos, implica em uma valorização de 19% em relação aos níveis atuais, avaliando a empresa em um valor justo de 10,8x Preço-alvo/L com 8,7% de dividendos.
Líder no setor de seguros e subsidiária da Caixa Econômica Federal (CEF), o maior banco brasileiro em número de clientes (152 milhões, ou dois terços da população brasileira), o CXSE combina sólido crescimento de lucros, distribuição robusta de dividendos e uma competitividade diferenciada, posição alavancada pela extensa rede da CEF.
A empresa se beneficia de fatores de longo prazo, como:
- (i) programas governamentais para promover o acesso à habitação da população de baixa renda, financiados via CEF;
- (ii) melhores resultados das novas subsidiárias e uma corretora 100% própria; e
- (iii) baixa penetração de seguros no Brasil versus outros mercados.
Preferência sobre BBSE: Habitação vs. rural. Em 2023, a BB Seguridade viveu um dos melhores anos em termos de rentabilidade. No entanto, rebaixamos a recomendação da ação para Neutro após os impactos do El Niño (1T24) e um possível La Niña no 3T24 trazendo risco adicional de queda.
Em contrapartida, o segmento de empréstimos para habitação popular deverá permanecer robusto, dada a sua importância para o governo.
A decisão do conselho curador do FGTS de aumentar o orçamento para habitação popular para R$ 97 bilhões/ano até 2027 está alinhada com essa perspectiva, e a CXSE deve transformar isso em melhores receitas.
Embora os resultados financeiros de ambos devam sofrer os impactos de taxas de juros mais baixas, vemos um crescimento anual composto de lucros para 2023-25 de BBSE de 3,5% com riscos mais elevados incorporados, em comparação com 9,7% do CXSE.