Entre bancos, alta da Selic deve beneficiar mais o Itaú

O Banco Safra ajustou as estimativas para o Itaú Unibanco (ITUB4), após incorporar os fortes resultados do segundo trimestre de 2021 e a orientação mais otimista da instituição para volumes da carteira de crédito, margem financeira com o mercado e custo do crédito.

O Safra também estendeu o preço-alvo para 2022, mas aumentou a taxa de desconto em 50 pontos-base, para um custo de capital próprio de 12,5%. Consequentemente, o preço-alvo para Itaú Unibanco (ITUB4) foi ajustado de R$ 38,00 para R$ 39,60, mantendo o rating de compra.

No curto prazo, o Safra mantém preferência pelo Itaú no setor bancário, com a cisão das ações da XP prevista para 1º de outubro. O Safra acredita que o setor bancário é um bom campo para se posicionar para capturar o atual aperto financeiro, com tendência de aumento das taxas de juros.

O Itaú Unibanco (ITUB4) indicou que 2021 deve ser um bom ano de recuperação em seu nível de retorno sobre patrimônio líquido médio, bem como seus esforços contínuos para acompanhar a transformação digital, o que deve fazer com que o banco se mantenha muito competitivo em uma ampla gama de produtos.

No último Dia do Investidor, o Itaú divulgou seus esforços para acompanhar a transformação digital do mercado. Com isso, deve migrar cerca de 50% de sua infraestrutura de sistemas de TI para a nuvem até o final de 2022, o que deve dar ao banco mais agilidade para lançar novos produtos com custos bem melhores (é importante destacar que inicialmente o Itaú deve migrar seus sistemas front-end ganhando produtividade mais rapidamente).

Além disso, o Itaú revisou recentemente sua plataforma de investimentos com o criação da Ion (empresa de consultoria de investimentos). O banco está também a criar novos serviços para PME, com o lançamento do ‘Itau meu negócio’, em parceria com algumas soluções de software, para ajudar as empresas a melhorar a sua performance.

O Itaú Unibanco (ITUB4) também tem como objetivo melhorar o esforço comercial para vender produtos de seguros, o que também pode ajudar o banco a melhorar as receitas de seus serviços.

Revisão do Safra para ações do Itaú (ITUB4)

O Safra ajustou as estimativas para Itaú Unibanco (ITUB4) para melhorar os recentes resultados de ganhos do Itaú e as revisões de orientação. Dito isso, elevou o NII (margem financeira) do Itaú em + 2,8% em 2021 e também + 4,3% em 2022, após um aumento de + 3,2% e + 4,2% no volume total de empréstimos (nova faixa esperada pelo banco era de 8,5% a 11,5% de 5,5% para 9,5% anteriormente) e boas perspectivas para a NII com a linha de mercado.

De fato, após forte desempenho reportado nesta linha no 1S21, o Itaú revisou seu NII com a orientação de mercado para 2021 (para um intervalo entre R$ 6,5 a R$ 8,0 bilhões – R$ 1,6bi acima do anterior.

Vale ressaltar que o Itaú Unibanco (ITUB4) é o banco mais beneficiado pela alta da Selic no seu NII com o mercado, pois sua tesouraria tem como política fazer hedge da exposição à taxa de juros de suas linhas de crédito, enquanto alguns de seus pares costumam ficar mais expostos à flutuação da Selic.

Dito isso, com qualquer aumento mais alto da taxa Selic (acima de das estimativas), isso poderia trazer um aumento adicional dessa margem com a linha de mercado.

Para 2022, o NII do Itaú deve sustentar um crescimento elevado de um dígito (assim como em 2021), principalmente devido à nossa maior expectativa para o NII com clientes, o que deve compensar a queda esperada do NII com o mercado (devido ao aumento da base de comparação).

O Safra também reduziu em 14,5% as expectativas já otimistas de Provisão para Créditos de Liquidação Duvidosa em 2021 após os números muito fortes apresentados ao longo do primeiro semestre (com qualidade de crédito ainda sob controle, em níveis recorde de baixa) e acompanhando o forte aumento do volume de crédito nos segmentos com menor perfil de risco, como hipotecas e crédito consignado.

Esses eventos levaram o banco a reduzir seu custo projetado de crédito em quase R$ 2,3 bilhões para 2021 (para um intervalo entre R$ 19,0 e R$ 22,0 bilhões). Fizemos uma pequena redução na PDD para 2022 (pois o Itaú continua com um índice de cobertura muito alto, de 191,3%).

Também devemos destacar que os resultados do segundo trimestre do Itaú Unibanco (ITUB4) reduziram algumas preocupações com um potencial desempenho mais fraco nas receitas de serviços, uma vez que o Itaú reportou um forte desempenho em linhas como gestão de ativos, cartões de crédito e taxas de mercado de capitais.

Mesmo assim, acreditamos que o Itaú terá uma base de comparação elevada para 2022. Por fim, as despesas operacionais também estão sob controle, apesar de uma pequena pressão do câmbio sobre as despesas com suas operações no exterior.

Após o difícil ano de 2020, o Itaú retorna a um nível mais alto de retorno sobre patrimônio líquido médio. Como resultado, nosso lucro líquido recorrente para 2021 aumentou 6,5% em relação ao nosso modelo anterior (para R$ 26,2 bilhões, alta de 41,2% A/A), enquanto aumentamos em 2,7% no próximo ano (para R$ 28,4 bilhões, + 8,4% A/A). Essas mudanças levaram nossas expectativas de ROAE para 2021 e 2022 a 18,7% e 18,9%, respectivamente.

Participação de ITUB4 na XP

Sem a XP, a avaliação do Itaú continua interessante na visão do Safra. O Itaú informou que 1º de outubro deve ser a data da assembleia de acionistas da XPart para aprovar a fusão com a XP, sendo que cada 43,3128323 ações da XPart serão trocadas por 1 ação da XP, ou BDR. Isso deve somar R$ 5,60 por ação do Itaú, considerando a cotação da XP (a partir de 20 de agosto, como referência).

Após a cisão, as ações do Itaú Unibanco (ITUB4) serão negociadas a 8,7x P/E 2022e, o que está em linha com o Santander Brasil (9,0x), mas com leve prêmio sobre o Bradesco (a 8,0x P / E22e). Consideramos essa avaliação muito atrativa, pois consideramos uma pequena distorção, devido à melhor relação de retorno e risco do Itaú em relação a outros bancos.

Além disso, destacamos que em 2022, após a cisão da XPart, o Itaú deverá exercer seu direito de subscrever cerca de 11% do capital da XP por um múltiplo de P/E21 de 19,0x, o que deve trazer valor para o Itaú (atualmente, o preço de mercado da XP está em quase 40x P/E21e).

Portanto, o Itaú deve investir cerca de R$ 7-8 bilhões, para uma participação avaliada em R$ 16 bilhões. Se o Itaú vender essas ações, isso implicaria em R$ 5 a R$ 6 bilhões lucro). Em nosso preço-alvo, o Itaú (ex-XP) deve ser negociado a 11,7x P/E 22e e 2,1x P/BV.

Vale a pena investir em ações do Itaú (ITUB4)?

• Alta lucratividade (maior ROE dentre os grandes bancos no Brasil);

• Possui uma boa estratégia para alocação de capital permitindo uma sólida distribuição de dividendos para ITUB4 (3,6% de dividend yield estimado para 2021), forte marca e posicionamento de mercado;

• Histórico de boa performance no controle de custos.
  

Quais os riscos ao investir em ações do Itaú (ITUB4)?

• Risco macroeconômico;
• A competição no mercado de adquirência poderia trazer algum risco para o crescimento em serviços para o Itaú mais do que para outros bancos, uma vez que ele detém 100% da Rede;
• Competição para clientes de média e alta renda com XP, BTG e C6, entre outros;
• Concorrência mais acirrada no mercado de crédito após o início do Open Banking.

Sobre o Itaú Unibanco (ITUB4)

O Itaú Unibanco é maior banco do país e é considerado a marca brasileira mais valiosa do país por publicações como a Interbrand. Possui cerca de 98 mil colaboradoores, 4,7 mil agências, 47,5 mil caixas eletrônicos no Brasil e exterior e cerca de 51,1 milhões de clientes no varejo (dado de maio de 2019).

Atua no varejo através do crédito imobiliário, cartões de crédito e consumer finance, financiamento de veículos, seguridade e clientes corporativos com faturamento anual inferior a R$30 milhões (micro e pequenas empresas).

Também atua no atacado através do Itaú BBA, com cobertura total de clientes corporativos com faturamento anual superior a 200 milhões. O Itaú Unibanco possui liderança em atividades de banco de investimento.

Na América Latina, o Itaú Unibanco (ITUB4) possui presença no varejo e ainda atua como Wealth Management com R$ 1,2 bilhões de ativos sob administração – private banker líder na América Latina.