Mesmo com ambiente desafiador, Direcional tem resultados fortes

Após o excelente resultado alcançado no último trimestre, a Direcional (DIRR3) continua apresentando bons resultados operacionais, que mais uma vez se refletiram em excelentes padrões de margem bruta, apesar do ambiente de negócios desafiador para o mercado imobiliário.

No total, a Direcional lançou nove empreendimentos no primeiro trimestre, que responderam por R$ 557 milhões em valor geral de vendas (VGV) líquido, um aumento de 22,7% no comparativo anual, mas apresentou uma contração de 12,1% no trimestre, principalmente devido a uma base de comparação dura e um reequilíbrio no mix de produtos, com a representatividade da Riva caindo para 34% do VGV total lançado, de 52% de janeiro a março de 2021.

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Além disso, o atrativo trimestre em termos de lançamentos se refletiu nas vendas líquidas da empresa, que atingiram R$ 508 milhões, representando uma expansão de 15,7% ano contra ano e uma leve queda de 5,5% no comparativo trimestral.

Por fim, o índice de vendas sobre oferta (VSO) líquido da Direcional atingiu 16%, representando uma deterioração de 100bps ante o ano anterior e deterioração no comparativo trimestral.

No entanto, vale ressaltar que parte relevante dos lançamentos ocorreu no final do trimestre, prejudicando parcialmente a velocidade de vendas da empresa.

Segundo o Safra, o lucro líquido ajustado atingiu R$ 36 milhões, representando um aumento de 31,4% no comparativo anual, mas 20% abaixo do trimestre anterior.

O resultado final da Direcional foi parcialmente compensado pelo aumento de 114% ano contra ano em suas despesas financeiras líquidas, bem como pelo aumento de 28% no comparativo anual nas participações minoritárias.

No entanto, a margem líquida ajustada da empresa apresentou uma ligeira melhora de 110bps ano contra ano, atingindo 7,6%, mas também contraiu 280bps no trimestre, principalmente devido ao faturamento mais fraco devido aos efeitos sazonais entre os trimestres.

Para o Safra, a Direcional continua sendo uma das principais apostas para atuar no setor de construção residencial, pois, segundo o banco, a sua crescente exposição ao segmento de média/baixa renda deve continuar promovendo melhorias em todo o resultado da empresa, enquanto a alta rentabilidade de seus operação dentro do programa Casa Verde e Amarela pode ser vista como uma defesa durante o ciclo de aperto monetário.

Com um preço-alvo de R$21,4/ação, o Safra reforça a recomendação de Compra para as ações da empresa.

Projeções para Direcional

Em fevereiro, o banco atualixou as estimativas para a Direcional (DIRR3), passando o preço-alvo para R$ 21,40/ação (de R$ 22,70/ação), implicando um upside de 72,6%, o que levou a reforçar o rating de compra para as ações da companhia.

Além disso, ocorreu uma revisão do modelo de avaliação da Direcional incorporando principalmente os resultados dos últimos trimestres da empresa, premissas macroeconômicas atualizadas e houve um ajuste das estimativas para os resultados futuros da empresa, considerando principalmente lançamentos de R$ 3,4 bilhões em 2022, atingindo R$ 3,6 bilhões em 2023.

Com base nas novas novas estimativas do banco, a empresa está negociando atualmente com uma relação P/L de 7,9x para 2022, versus média de 8,3x para seus pares no segmento de baixa renda. Para o Safra, a empresa deve alcançar um ROE de 18,0% em 2022 e 26,1% em 2023.

A Direcional continua sendo das principais apostas para atuar no setor de construção civil. Afinal, a empresa está fortemente exposta a dois segmentos que apresentam expressivo potencial de crescimento no volume de lançamentos, contribuindo para os níveis recordes alcançados em 2021, que devem continuar sendo impulsionados pelo elevado déficit habitacional em todo o Brasil e pelo momento atrativo do financiamento imobiliário com recursos de caderneta de poupança (SBPE), que aumentou seu volume em 57,5% ano contra ano em 2020 e 65,7% em 2021.

Segundo o Safra, apesar de ter ocorrido o aumento nos juros, as taxas de financiamento oferecidas atualmente, entre 9 e 10%, aproximadamente, ainda estão abaixo dos níveis históricos.

Além disso, cerca de 70% do financiamento da Riva vem por meio de crédito associativo, diminuindo o risco de cancelamento e empregando baixos montantes de caixa em sua operação.

Para o banco, os principais gatilhos para as ações da Direcional são a abertura de capital (IPO) de sua subsidiária Riva, que atua no segmento de média renda, o desempenho dos resultados trimestrais de lançamentos, vendas contratadas e rentabilidade e as mudanças nos indicadores que impactam o setor – como inflação, níveis de confiança do consumidor e taxas de desemprego.

O Safra estima um valor patrimonial total de R$ 3,115 milhões para a Direcional. A avaliação é baseada na soma de nossa estimativa para o valor líquido do ativo (NAV) descontado da empresa de R$ 1,327 milhão (R$ 9,1/ação), e o VPL estimado de seus fluxos de caixa futuros, de R$ 1,788 milhão (R$ 12,3/ação) – para o qual assume uma taxa de retorno do investimento (TIR) média de 16,1% e uma taxa de desconto de 13,8%.

Pontos positivos

• Crescimento dos lançamentos no segmento de baixa renda;
• Melhorias no resultado financeiro.

Riscos

• Alterações estruturais no programa ‘Casa Verde e Amarela’, comprometendo a viabilidade económica do negócio;
• Aumento das taxas de desemprego, elevando as taxas de inadimplência no pro-soluto (entrada) e retração da demanda;
• Maior aumento da inflação da construção, prejudicando a velocidade de vendas e margens da empresa devido às dificuldades de repasse de custos ao consumidor final no programa ‘Casa Verde e Amarela’.

Sobre a Direcional

A Direcional Engenharia está entre as cinco maiores construtoras do Brasil, com foco no desenvolvimento de empreendimentos populares de grande porte e atuação primordial nas regiões norte, centro-oeste e sudeste do Brasil. Durante seus 35 anos de experiência em incorporação e construção de empreendimentos populares, desenvolveu uma estrutura verticalizada e um processo construtivo padronizado industrializado, o que tem viabilizado a construção de empreendimentos em grande porte. Seu processo construtivo permite operar em níveis de eficiência superior à média de seus concorrentes, o que se comprova pela margem líquida e retorno sobre o patrimônio.

O principal destaque da companhia são os empreendimentos populares, de 2009 até 2014 o crescimento médio anual em lançamentos neste segmento foi superior a 50%.