Mesmo com perda de valor, BB Seguridade é boa opção de investimento

O Banco Safra revisou o preço-alvo da ação do BB Seguridade (BBSE3), após os resultados do primeiro trimestre deste ano. Segundo o Safra, foram incorporadas taxas de descontos maiores, o que o levou a reduzir as estimativas de preço para até o final de 2022, de R$ 31 para R$ 30,5 por ação.

O banco ressalta, porém, que mantém a recomendação de compra para as ações, pois valoriza o perfil defensivo do BB Seguridade, especialmente em um ambiente de alta das taxas de juros, que beneficia o resultado financeiro da companhia.

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Além disso, de acordo com o Safra, o impulso operacional deve continuar muito bom, fomentado por um sólido desempenho de primeira linha para a operação de seguros, também suportando a divisão de corretagem, e normalização da sinistralidade.

Em função disto, o banco aumentou as estimativas de ganhos em 5,4% em 2022 e 16,1% em 2023. De acordo com números, a companhia agora está sendo negociada a 9,4x P/E 2022 e 8,3x 2023, ainda abaixo de sua média histórica recente, que é de 13x para os últimos cinco anos.

Apesar do forte desempenho das ações, com alta de 23% no acumulado do ano, ante valorização do Ibovespa de 4,3%, para o Safra, o BB Seguridade é uma ação interessante para investidores que buscam nomes defensivos.

No geral, o Safra estima que a companhia terá maiores receitas de quase todas as subsidiárias, especialmente do BBSeg, pois as expectativas para os segmentos Vida e Rural continuam altos.

Em relação à sinistralidade, o banco espera normalização a partir de agora, após o forte aumento do índice no segmento rural, parcialmente compensado por reembolsos de resseguro.

Para 2023, a combinação de um ótimo crescimento e redução de sinistralidade também deve beneficiar o resultado operacional do BBSeg, segundo o Safra.

No Brasilprev, a redução do descasamento do índice de inflação (de ativos e passivos) não deve ser mais uma questão importante para a subsidiária.

O BB Seguridade, à semelhança de outras financeiras, deverá também se beneficiar do ambiente de taxas de juro, continuando assim a registar receitas financeiras em todas as subsidiárias.

Dessa forma, o banco aumentou a estimativa de lucro para 2022 e 2023 em 5,4%, para R$ 5,398 bilhões, alta de 37,2% na comparação anual, e 16,1% para R$ 6,086 bilhões, elevação de 12,8% na comparação anual, respectivamente. Com dividend yield de 9,0% e 9,8%, para 2022 e 2023. 

Na avaliação para as subsidiárias da BB Seguridade, o Safra aumentou o desconto de taxa em 50bps, depois de elevar a taxa livre de risco, após o aumento na curva de rendimento de longo prazo, em 50bps para 2,75%.

Com isso, o Safra está descontando os dividendos do BB Seguridade por meio de um CoE de 12,5%, 0,5 ponto percentual acima do modelo anterior.

Segundo o banco, as teses de investimento continuam muito sólidas. É possível dizer que o BB Seguridade possui dinâmica com base no baixo nível de penetração de seguros entre a população brasileira.

No curto prazo, o impacto positivo de juros mais altos deve beneficiar os resultados do BB Seguridade. Outro fator positivo para o BB Seguridade, é a forte rentabilidade de sua Divisão de Corretagem, que o permite apresentar níveis expressivos de ROE, com baixa exigência de capital.

Segundo o Safra, o BB Seguridade tem condição de capital confortável para continuar distribuindo o índice de pagamento que, pelas estimativas do banco, vairam entre 80% e 85% para 2022 e 2023, levando-o a ser um caso de dividendos atraente, com perspectiva de crescimento de lucro razoável (classificação de meio dígito).

No segundo semestre, ressalta o banco, os resultados operacionais sem juros devem convirjir para o guidance para o ano (alta de 12% e 17% na comparação anual), refletindo a normalização de sinistros, nos segmentos vida e rural.

Sem surpresa, o prêmio emitido do BBSeg estará dentro da faixa de orientação (de 11% na estimativa do banco, versus a faixa de 10%-15%).

Segundo o Safra, as reservas de planos de pensão PGBL e VGBL devem cresçer 9% na comparação anual, ainda dentro do guidance (de 9-13% no ano contra ano).

O Safra destaca alguns riscos para o BB Seguridade.

Para o negócio de seguros, o Safra destaca o potencial aumento de sinistros, como ocorreu no primeiro trimestre de 2022 para o segmento rural em eventos climáticos e na vida e segmentos prestamista, com a retomada de óbitos relacionados à nova onda de covid-19.

De acordo com o banco, para a corretagem, a dependência do canal bancário do Banco do Brasil é um fator de risco, considerando que o contrato da BB Seguridade com o Banco do Brasil expira em 2033, qualquer antecipação da renovação do contrato pode trazer impacto negativo para o BB Seguridade, pois a divisão de Corretagem representa cerca de 50% do lucro líquido do BBSE.

A deterioração do cenário competitivo é um risco para o negócio, especialmente para o Divisão de Previdência, aponta o Safra.

Vale a pena investir em BBSE3?

• Expansão do mercado brasileiro de seguros;
• Grandes perspectivas de crescimento da divisão de planos de previdência da BB Seguridade; 
• Amplo Canal de Distribuição, suportado pelo canal de varejo do Banco do Brasil;
• Forte geração de fluxo de caixa livre convertida em dividendos para BBSE3; 
• Modelo de negócios resiliente, perspectivas de crescimento do negócio de seguros.

Quais os riscos ao investir em BBSE3?

• A BB Corretora possui um contrato de distribuição com o Banco do Brasil, que expira em 2033. Não é claro se os termos do contrato permanecerão depois disso;
• Aumento da Concorrência;
• Desalinhamento de metas entre o Banco do Brasil e a BB Seguridade;
• Resultado financeiro pode ser afetado por cortes nas taxas de juros;
• Risco macroeconômico.

Sobre a BB Seguridade (BBSE3)

A BB Seguridade Participações S.A. (BB Seguridade) é uma empresa de participações (holding) controlada pelo Banco do Brasil S.A. (Banco do Brasil) e que atua em negócios de seguridade. Suas ações são negociadas na B3 pelo ticker BBSE3.

Suas participações societárias atualmente estão organizadas em dois segmentos: negócios de risco e acumulação (coligadas constituídas sob a forma de joint-ventures ou sociedades com parceiros privados e que operam produtos de seguros, previdência aberta, capitalização, resseguros e planos de assistência odontológica) e negócios de distribuição (subsidiária integral que comercializa seguros e outros serviços).

A BB Seguridade conta com a rede de distribuição do Banco do Brasil como o principal canal de comercialização de um portfólio completo de produtos. A empresa ocupa hoje posição de destaque no mercado em todos os segmentos em que está presente.