Qual é o potencial da fusão entre Fleury e Hermes Pardini

O Grupo Fleury (FLRY3) chegou a um acordo para adquirir o laboratório Hermes Pardini (PARD3), movimento de fusão aguardado pelo mercado há alguns anos.

O negócio deve gerar um incremento de Ebitda anual combinado entre R$ 160 milhões e R$ 190 milhões.

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Com o negócio confirmado, o Banco Safra divulgou relatório em que classifica como positiva a operação, com destaque para a complementariedade dos modelos de negócio.

Como resultado, o Safra elevou o preço-alvo das ações de ambas as companhias – com recomendação de compra – para 2023. No caso de FLRY3, o valor foi fixado em R$ 22. Já para PARD3, o preço-alvo é de R$ 29.

Conforme a análise, enquanto o Fleury é forte em unidades de atendimento, o Hermes Pardini é forte no modelo Lab-to-Lab, que consiste em parcerias com laboratórios menores para agilizar a realização de exames e diagnósticos.

Porém, o Safra pondera que a governança do Grupo Fleury pode se tornar mais complexa, pois os membros da família Pardini juntos terão 22% de participação na empresa (versus 33,2% para Bradesco + médicos) e podem exercer uma influência que pode não coincidir com os interesses dos acionistas controladores.

A justificativa do negócio segundo a administração do Fleury se baseia em cinco fatores:

1. Ampliar a posição de destaque no mercado de diagnósticos do Brasil;
2. Complementaridade regional dos negócios;
3. Relevante portfólio de marcas reconhecidas pela excelência operacional;
4. Posicionamento para um mercado com grande potencial;
5. Criação de valor por meio de sinergias operacionais.

A empresa deverá ter uma participação de mercado combinada de cerca de 18% no mercado brasileiro de diagnósticos. Os acionistas do Hermes Pardini deverão receber 1,213542977 ação FLRY3 por cada uma de suas ações PARD3 mais R$ 2,154102722/ação em dinheiro.

Ao preço atual de FLRY3, isso totalizaria R$ 21,93 por ação, ou um valor patrimonial de R$ 2,782 bilhões. Ambas as empresas têm 30 dias a partir da assinatura do acordo de transação para convocar as Assembleias Gerais Extraordinárias que deverão votar o negócio.

Sinergias da fusão de Fleury e Hermes Pardini

Há uma taxa de desistência do negócio de R$ 250 milhões para Fleury ou Pardini caso, cumpridas todas as condições determinadas pelo acordo, o negócio não seja aprovado pela Assembleia Geral das empresas. O acordo também prevê a possibilidade de aumento de capital de até 70.567.969 ações.

As metas com este potencial aumento de capital são reduzir a alavancagem e continuar com os planos de expansão orgânica e inorgânica.

A administração estima sinergias de R$ 160 milhões a R$ 190 milhões por ano, o que representa 9% a 11% do Ebitda combinado previsto para 2022 e 13% a 16% do entregue em 2019 (pré-pandemia).

Descontando essas sinergias a valor presente a um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,38% e atribuindo a elas uma taxa de crescimento na perpetuidade de 4,50%, o Safra chegou a um valor presente líquido (VPL) na faixa de R$ 1,1 bilhão a R$ 1,3 bilhão.

Isso representa cerca de 17% a 20% da capitalização de mercado combinada pré-anúncio (entre 14% e 17% da capitalização de mercado combinada atual).

Na visão do Safra, a estimativa parece agressiva, especialmente devido aos desafios usuais na entrega de sinergias e custos e perdas imprevistos que frequentemente impactam as empresas em fusão.

Sendo assim, o banco estima que poderia haver sinergias anuais de cerca de R$ 112 milhões (36% abaixo do ponto médio da faixa de sinergias estimada pela administração) com um VPL estimado de R$ 779 milhões.

Também é projetado um VPL do ágio que deverá ser gerado por este negócio no valor aproximado de R$ 917 milhões.

Por fim, o Safra conclui que é baixo o risco de o negócio não ser confirmado pelos acionistas.